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机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨/朱言音
公司公布1H26 业绩：收入9.78 亿元，同比+2.9%，其中产品商业化收入6.57 亿元，同比+112%；归母净利润3.88 亿元，经调整利润4.79 亿元，超我们预期，主要由于和解收入带来利润。
发展趋势
医保元年国内商业化放量顺利。根据公司公告，2026 年1 月1日起，公司3 款商业化产品的5 个适应症的医保目录覆盖生效，公司迅速拓宽准入渠道，商业化团队已经扩展至800 人。其中sac-TMT（佳泰莱）是目前国家医保目录中唯一的TROP2ADC，其高质量临床证据获得多个国内指南推荐，已经在肺癌领域建立起 “2L 标准治疗，3L 首选方案”的客户认知。我们认为sac-TMT 2027 仍有大适应症有望进入医保，且前线适应症有望持续攻坚，成为公司收入增长的强劲动力。
至2027 年仍有多个1L 适应症有望数据读出有望形成催化。
2026 欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）会议普通摘要标题已经公布，科伦博泰sac-TMT、SKB500（B7-H3 ADC）等多个研究结果已经入选。此外，二季度以来公司还公告了OptiTROPBreast03（1L TNBC）和OptiTROP-Lung08（1L PD-L1-
NSCLC）两个国内三期注册临床成功，其数据读出同样值得期待。公司1L EGFRm NSCLC 和1L HR+/HER2-BC 两个三期临床仍在进行中，我们预计最快有望2027 年开始读数据。
下半年期待默沙东海外申报进展。2026 年5 月，海外合作方默沙东宣布sac-TMT 首个全球注册临床TroFuse-005 达到OS 和PFS 双主要终点。根据默沙东公告，其计划2H26 在美国上市申请，我们认为有望成为sac-TMT 国际化兑现的关键节点。
盈利预测与估值
我们维持跑赢行业评级。由于公司和解收入记为其他收入，下调2026 年收入预测25%至21.0 亿元，但考虑上半年盈利超预期，上调2026 年净利润预测由亏损1.7 亿元至亏损1.4 亿元，2027年预测不变。考虑sac-TMT 有望国际化兑现，基于DCF 估值，上调目标价14.6%至630 港币，较当前股价有16.1%上行空间。
风险
研发失败，商业化及对外合作进展不及预期，竞争格局恶化。