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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2026 年中报。
点评：
业绩同比高增长，持续高比例分红
2026 年H1，公司实现营业收入37.27 亿元，同比增长48.01%；实现归母净利润10.92 亿元，同比增长69.31%，头部产品如《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》完整运营周期叠加《杖剑传说（港澳台版）》《杖剑传说（日本版）》《问剑长生（港澳台韩版）》《九牧之野》等新品共同驱动业绩高增长。
上半年公司毛利率93.71%，较2025 年同期提升1.39 个百分点；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为35.82%/4.80%/11.58%/1.22%；公司归母净利润率29.29%，较去年同期提升3.68 个百分点。单季度来看，Q2 公司实现收入18.79 亿元，同比增长35.97%，环比增长1.74%；归母净利润5.74 亿元，同比增长58.84%，环比增长10.91%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利100.00 元（含税），合计拟派发现金红利7.18 亿元（含税），占2026 年半年度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为65.74%。
海外市场显著增长，四季度海外多地有望迎产品上线2026H1 公司境内实现营业收入31.20 亿元，同比增长34.68%；境外（含港澳台）实现营业收入6.07 亿元，同比增长201.39%，收入占比提升至16.29%。产品方面，2026 年5 月公司上线《杖剑传说》欧美版，截止6 月底累计总流水2.07 亿元。《杖剑传说》大陆版上半年总流水达到9.19 亿元，港澳台及日本版上半年实现流水3.33 亿元。《道友来挖宝》上半年实现流水5.89 亿元。《问道手游》流水金额10.23 亿元，同比-4.48%。储备产品方面，《杖剑传说》计划于2026 年四季度在韩国及东南亚等地发行，《问剑长生》计划于2026 年四季度在欧美地区上线。另外公司新增代理模拟经营类游戏《甄嬛传》，计划于2027 年一季度在中国大陆发行。
投资建议与盈利预测
公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2026-2028 年EPS 26.87/29.39/31.67 元，对应PE 为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。