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机构：信达证券
研究员：郭雪/吴柏莹
点评：
资源循环板块驱动业绩高增，盈利能力大幅提升。公司2026 年上半年业绩增长强劲，归母净利润增速远超营收增速，盈利能力显著改善。业绩增长的核心驱动力为资源循环利用板块，报告期内该板块实现收入90.31 亿元，同比增长74.03%，占总收入比重提升10.06 个百分点至87.52%。得益于产能释放、工艺优化及金属价格上行机遇，该板块毛利率同比提升4.91 个百分点至18.27%，拉动公司整体盈利水平。2026年上半年公司环保工程服务板块业务收缩，收入同比下降39.33%至3.95 亿元 。环保运营服务板块实现收入8.96 亿元，毛利率保持在49.61%的稳定水平，为公司贡献了稳定的业绩基本盘。
核心资源化子公司盈利亮眼，产能释放进入兑现期。公司旗下资源化子公司盈利能力突出，成为业绩增长的主要引擎。江西鑫科项目产能稳步释放，上半年贡献净利润4.21 亿元，同比增长约900%，整体生产效能持续提升。金昌高能项目全面达产稳产，上半年贡献净利润2.62 亿元，同比增长约151%，在铂族金属提纯领域技术领先，并突破性降低钌分离成本。靖远高能通过优化原料结构，上半年贡献净利润1.26 亿元，粗银产出规模同比显著增长。此外，珠海新虹通过工艺改造和原料结构优化，实现降本增效。
“矿业+海外”双战略布局加速落地，打开长期成长空间。公司在稳固核心业务的同时，积极向上游和海外拓展。矿业战略方面，公司已全面开展湖南芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查工作，计划2026 年内完成详查，并力争于2027 年启动探转采流程，旨在打通"矿产开采—资源再生"的完整产业链。国际化战略方面，公司取得重大突破，联合体已取得印尼西冷都市圈（1161 吨/日）和棉兰都市圈（1700 吨/日）两座大型垃圾焚烧发电项目的有条件授标函，并中标越南广宁省固废处理中心项目，标志着公司海外业务从资质准入迈入项目实质落地新阶段。
盈利预测与投资评级：公司当前资源化子公司产能陆续释放，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为211.35/235.38/261.70 亿元，归母净利润 17.38/19.5/21.31 亿元，给予“买入”投资评级。
风险因素：原材料及产品价格变动风险、市场竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、产能释放进度不及预期风险、股价波动风险。