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机构：东方财富证券
研究员：张凯
单季度扣非近翻倍增长，全年有望逐季加速。2026H1 实现营收22.3亿元（同比+21%），归母净利润8.5 亿元（同比+339%），主要系行业景气度回升，下游客户需求增长，公司各产品线的收入与毛利均实现增长，此外，公司战略配股的公允价值变动收益提升净利润约4.2 亿元；2026H1 扣非归母净利润4.1 亿元（同比+126%）。单Q2 实现营收11.9 亿元（同比+25.5%，环比+15.6%），归母净利润7.0 亿元（同比+1120%，环比+372.6%），扣非归母净利润2.7 亿元（同比+443%，环比+86%），扣非归母净利润环比近翻倍增长，全年有望逐季度加速。
毛利率同环比提升，盈利能力增强。2026H1 毛利率57.0%（同比+0.2pct），单Q2 毛利率58.5%（同比+2.9pct，环比+3.2pct）。费用率方面，2026H1 期间费用率38.7%（同比-0.7pct），其中，研发费用率27.9%（同比+0.3pct）；单Q2 期间费用率36.9%（同比-2.1pct，环比-3.8pct），其中，研发费用率26.1%（同比-1.4pct，环比-4.1pct）。
主业FPGA 稳健增长，持续拓展新品。2026H1 公司FPGA 产品收入7.4 亿元（同比+9%），非挥发存储器产品收入6.2 亿元（同比+41%），安全与识别芯片产品收入4.7 亿元（同比+20%），MCU 芯片产品收入2.75 亿元（同比+11%）。其中，FPGA 子系列产品继续维持增长态势，销售额稳健增长；PSoC 子系列销售额保持平稳；FPAI 子系列新产品拓展顺利，逐步产生收入，销售额迅速增长。公司完成了68DR 和52DR 两款RFSoC 产品流片、测试和可靠性验证工作，后续作为通信侧主力产品积极推进客户端导入；完成了一款FPAI 芯片的流片、测试和可靠性验证工作；并积极布局新一代FPGA 和算力芯片设计。
加强存货动态与精细化管理，经营性净现金流大幅改善。2026H1 公司加强对存货的动态与精细化管理，计提存货跌价损失1481 万元，较2025H1 减少1.28 亿元，截至2026H1 末，公司存货的账面余额33.40亿元，存货跌价准备8.04 亿元，存货账面价值25.36 亿元。2026H1经营性净现金流7.7 亿元（同比+315%），单Q2 经营性净现金流5.2亿元（同比+145%，环比+108%）。
与国盛体系协同，共同成立产业基金。公司公告与国盛资本、君盛协创共同设立产业基金，募资规模14.3 亿元，聚焦集成电路、航空航天领域及科技创新龙头企业投资配置。其中，国盛资本、君盛协创担任GP，公司作为LP 出资不超过3 亿元（预计占比20.98%）。同日，公司还公告以无形资产出资1750 万元（持股25%）设立卓垣弘芯，推动大功率老化测试系统团队公司化独立运营。
【投资建议】
公司高端FPGA 产品国内领先，非挥发存储器市场份额居国内前列，安全识别芯片、智能电表MCU 持续市场开拓。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为48.60/59.24/72.14 亿元，同比分别+22.0%/+21.9%/+21.8%；归母净利润12.82/13.08/16.72 亿元，同比分别+451.9%/+2.0%/+27.8%。当前公司2026 年对应PE 为37.2 倍（2026/8/18 收盘价计算），考虑到公司业务高成长性，维持“增持”评级。
【风险提示】
存货跌价风险：截至2026H1 末，公司存货账面价值25.36 亿元，若市场下行或技术迭代加速，可能导致存货跌价风险。
回款周期拉长风险：2023/2024/2025 年，公司应收账款周转天数分别为84.5/121.5/152.4 天，回款周期拉长，可能影响公司当年收入和利润的实现。
技术迭代不及预期风险：公司FPGA 产品研发周期长且资金投入大，若技术突破不及预期，可能导致研发失败或落后于行业。
上游晶圆产能供给不足的风险：受AI 需求高增带动，全球晶圆产能结构性短缺，公司采取Fabless 模式，晶圆供货短缺或影响公司的产品生产，可能对公司的盈利能力、产品出货造成不利影响。