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机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/何欣怡/李澄宁
2Q26 经调整净利润符合我们预期
公司公布2Q26 业绩：收入1089.22 亿元，同比下滑6.1%；经调整归母净利润同比下滑42.6%至62.19 亿元（含26 亿元汽车及创新业务亏损），较我们预期高2%。业绩整体符合我们预期。
发展趋势
公司对手机业务采取涨价控货策略，有效对冲出货量下滑。根据Omdia，公司2Q26 全球智能手机出货量为3,120 万台，同比下滑26.5%。面对存储影响，公司减少中低端出货和进行渠道管理，并继续推进高端化，2Q26 智能手机ASP同比增长25.9%达1,351 元，创历史新高。收入同比下滑7.5%至421 亿元，毛利率同比下降3.0ppt至8.5%。我们认为公司“量价利”平衡策略成效已体现，下半年伴随存储涨幅收窄，手机业务有望企稳。
境外IoT收入高增，互联网业务稳健。2Q26 IoT收入同比下滑19.2%至313 亿元，系国补退坡导致中国大陆收入减少，而海外平板产品本季度收入和出货量均创历史新高，带动海外收入同比高增。毛利率同比下降2.4ppt/环比下降5.1ppt至20.1%，主要系618 大促及存储压力。2Q26 互联网服务收入稳定在90 亿元左右，其中广告收入同比增长4.8%至72 亿元；毛利率为76.8%。
汽车销量持续增长，AI 领域持续深耕。2Q26 公司汽车交付10.42 万辆，同比增长28.2%，主因新一代SU7 和YU7 标准版/GT 量产交付；ASP 为22.9 万元，主因低价格车型占比提升。
2Q26 汽车及创新业务收入达到249 亿元，毛利率降至19.2%，主因零部件价格上涨及AI 业务成本增加；该业务录得经营亏损26 亿元。我们预计下半年多款车型共同交付有望推动汽车单月销量增长，并看好AI 投入对“人车家”生态布局的长期赋能。
盈利预测与估值
我们预计汽车及创新业务盈利短期存在压力，下调26/27 年经调整净利润12%/12%至276 亿元/403 亿元。当前股价对应26/27年经调整P/E 21 倍/14 倍。维持跑赢行业评级，我们预计后续各行业景气有望修复，切换27 年SOTP 法，下调目标价8%至34港币，对应26/27 年经调整P/E 27 倍/18 倍，上行空间30%。
风险
存储涨价影响智能手机及 IoT 需求，汽车盈利低于预期。