网宿科技(300017)：核心经营指标超预期增长 AI赋能业绩扩张-格隆汇

机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海

　　网宿科技1H26 还原后净利润表现超出市场预期公司公布1H26 业绩：受同期基数影响，收入同比-1.38%至23.18 亿元；归母净利润同比-6.61%至3.48 亿元；扣非归母净利润同比-7.85%至2.41 亿元。单二季度：收入同比+7.79%至12.02 亿元，环比+7.78%；归母净利润同比+25.73%至2.27 亿元，环比+88.12%；扣非归母净利润同比+44.09%至1.60 亿元，环比+99.32%。受益于核心经营质量加速提升，公司1H26 还原后净利润表现超市场预期。
　　发展趋势
　　核心经营指标加速增长。受同期MSP 子公司并表口径影响，高基数下，公司表观收入与毛利率有所下压；剔除影响后，同口径下1H26 收入同比+13.1%，2Q26 收入同比+10.1%。2Q26，公司股份支付费用为0.50 亿元、汇兑损失0.86 亿元扰动表观利润，我们测算显示二季度还原后净利润同比+46.7%，经营质量加速提升。公司现金流充裕，中期拟派发分红2 亿元，分红率57%；截至2Q26 末，我们的测算显示公司账上现金超70 亿元，资金储备仍旧充足。
　　AI 驱动边缘算力及安全业务加速兑现。1）边缘AI：7 月，常州绿色Token 工厂落地，公司凭借节点资源和网络调度能力承担核心运营，我们认为Token 工厂业务有望成为驱动网宿边缘AI 业务下一阶段高速兑现的新兴业态；8 月，公司与趋境科技合作，结合网宿的边缘及网络能力和趋境的推理优化能力，提升推理Token 全链路生产效率。2）安全：7 月公司升级AI Bot 治理，并发布大模型边缘AI 安全产品体系。我们预计随着AI 推理需求释放及安全基础设施属性增强，边缘与安全业务有望持续增长。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级。考虑到边缘AI 新业务影响，我们上调2026年营业收入/归母净利润4.0%/1.2%至53.20/8.88 亿元，上调2027 年营业收入/归母净利润6.9%/8.1%至60.56/10.71 亿元。
　　维持目标价21.4 元不变（估值切换至50x 2027eP/E），当前股价对应47/39x 2026/27 年P/E，具有29%上行空间。
　　风险
　　CDN市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。