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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪
核心产品产销量数据：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到13.22 万吨，钴产量0.37 万金属吨；印尼镍产量达到2.12 万金属吨，在印尼政策调整与成本端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长25.6%，经营业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入42.13亿元，毛利率9.50%，同比增加5.61 个百分点；其中华金矿业销售黄金156.31kg，实现营收1.45 亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现营业收入3.07 亿元，贸易业务占比逐步缩减。
公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）公司于2025 年10 月公告，拟以现金方式收购加拿大Loncor 公司，以取得其位于刚果(金)的金矿资产Adumbi，该项目黄金资源量超过100 吨，公司拟于矿区周边建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360 万吨/年。公司已于2026 年2 月完成项目并购。2）公司于2026 年4 月公告，拟以现金收购Novel Mining 旗下Nkoyi50%的股权，以获得Nkoyi 间接持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有该特定铜钴矿采矿权30%的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域，现有铜矿资源的品位为1.66%且伴生钴品位为0.67%，铜钴资源储量丰厚且具备较大增储潜力，未来主要为露天开采。公司已于2026 年7 月完成项目并购。
风险提示：矿山工程建设低于预期的风险；有色金属价格波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028 年营收为384.39/409.15/433.91 亿元，同比增速为28.1%/6.4%/6.1%；归母净利润为36.76/47.27/58.17 亿元，同比增速为87.4%/28.6%/23.1%；摊薄EPS 为1.19/1.53/1.88，当前股价对应PE 为10/8/6X。公司深度聚焦上游资源开发，通过内生增长和外延并购，未来仍有巨大的成长空间，维持“优于大市”评级。