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机构：光大证券
研究员：黎一江
点评：
业绩稳健增长，26Q2 单季提速明显： 2026 年上半年公司营收同比增长10.78%，归母净利润同比增长12.53%，经营活动现金流净额9.01 亿元，同比增长95.29%，盈利质量扎实；研发投入2.34 亿元，占营收9.69%。分产品看，试剂类收入18.19 亿元（YOY+19.59%），毛利率87.22%；仪器类收入5.99 亿元（YOY-9.27%），毛利率22.08%，同比下降4.08 个百分点，主要系公司聚焦中大型终端、主动优化仪器销售结构所致。分季度看，26Q2 营收同比增长21.85%，归母净利润同比增长27.63%，增速较一季度明显提速。
海外量质齐升，试剂收入占比持续提升： 26H1 公司海外实现主营业务收入10.97 亿元，同比增长15.17%；共销售化学发光免疫分析仪1,698 台，中大型机型占比75.56%。海外试剂业务收入同比增长32.20%，发光试剂销量同比增长33.89%，试剂收入占海外主营业务收入比重达68.47%，同比提升8.82 个百分点，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，26Q2 海外主营业务收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入同比增长41.02%。26H1 公司完成土耳其全资子公司设立，已在17 个核心国家建立运营体系，产品远销163 个国家和地区。
大客户战略驱动国内复苏，高端产品矩阵持续兑现：26H1 公司国内实现主营业务收入13.21 亿元，同比增长7.52%，其中试剂类收入同比增长12.08%，化学发光试剂销量同比增长20.19%；26Q2 国内主营业务收入同比增长17.65%，较26Q1 的下降1.85%显著改善。26H1 国内完成化学发光免疫分析仪装机672 台，大型机装机占比85.86%，同比提升11.05 个百分点；产品服务三级医院2,021家，三甲医院覆盖率达65.78%。产品端，26 年上半年MAGLUMI X8 累计装机/销售5,135 台，旗舰X10 累计327 台，SATLARS T8 流水线累计434 条；小分子双抗体夹心法试剂已上市16 项，实现收入1.58 亿元，同比增长84.79%。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润为18.69/21.79/25.60 亿元。公司为国内化学发光头部公司，有望充分受益于进口替代，同时看好公司的海外拓展，继续维持“买入”评级。
风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。