吉利汽车(0175.HK)：吉利全球化持续提速-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭/王立献

　　8 月17 日，吉利汽车发布26H1 业绩，实现营收1,736 亿元，同比+15%；核心归母净利润97 亿元，同比+46%，整体符合市场预期。Q2 毛利率升至18.4%，9X/8X 放量及出口高增支撑盈利改善；H1 出口47.4 万辆，同比+158%。展望H2，我们看好高端化+出海持续兑现，全年出口有望冲击100万辆。维持“买入”评级。
　　Q2 毛利率18.4%环比提升，9X/8X 放量带动盈利改善26Q2 公司实现营收898 亿元，同比+14%、环比+7%，核心归母净利润51亿元，同比+63%、环比+12%。26Q2 毛利率达18.4%，同比+1.4%、环比+0.9%；26H1 单车平均销售收入同比提升1.5 万元至11.2 万元，单车核心归母净利约6,800 元，同比提升约2,100 元。极氪Q2 销量10.1 万辆，占公司Q2 销量约14.3%，较Q1 提升3.4%。高端车型方面，9X/8X Q2 批发销量分别约2.5/1.4 万辆，两者合计环比增长76%，占公司Q2 销量约5.5%，较Q1 提升2.4 个百分点。我们认为9X 持续热销、8X 快速放量带动高价格、高盈利车型占比提升，叠加出口产品结构优化，共同推动盈利改善。9 月9X及Q4 8X 计划启动出海，有望进一步推动高端车型海外放量。
　　新能源占比56%，银河新品接力、治理机制持续优化26H1 公司新能源销量79.9 万辆，同比+10%，占总销量56.2%，其中纯电/插混分别达46.1/33.8 万辆，插混同比+57.7%。分品牌看，中国星/银河/极氪H1 销量分别约58.1/52.0/17.8 万辆，其中极氪同比+97%，9X H1 交付4.7 万辆并位列50 万元以上全品类车型销量第一，高端化势能延续。展望H2，银河将推出纯电轿车银河TT 及首款硬派插混SUV 银河战舰700；银河TT 标配800V 高压架构及6C 电池，可实现11.6 分钟补能400 公里，叠加极氪9X 光辉等新品，我们认为公司产品结构有望持续优化。智能化方面，公司持续推进全域AI 2.0 落地，以WAM、超级Eva 及千里浩瀚G-ASD强化整车智能化能力。管理端，安聪慧出任董事会主席、淦家阅任行政总裁，我们认为治理进一步职业化有望提升内部协同及长期战略执行力。
　　欧洲本地化布局加速，看好全年出口100 万辆
　　26H1 公司出口47.4 万辆，同比+158%，仅半年已超过25 年全年出口销量；其中新能源出口27.7 万辆，同比+585%，出口高增持续验证全球化逻辑。
　　本地化方面，公司与福特合作布局欧洲约50 万辆产能，并依托雷诺在南美布局约40 万辆产能，加快构建本地化海外制造体系。分品牌看，吉利/极氪出口分别达39.5/4.2 万辆，同比+138%/+550%，EX5、EX2、EX5 EM-i等新能源车型加快进入欧洲等核心市场；H2 极氪9X 及009 光辉将陆续出海，公司预计年末海外渠道超过2,380 个。中长期公司海外销量规划达200万辆，覆盖纯电、插混及燃油等多种动力形式。基于公司92 万辆出口目标及当前增长趋势，我们看好26 年全年出口冲击100 万辆。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28 年公司归母净利润预测为221/261/302 亿元。采用可比公司估值法，可比公司26 年为13x PE（前值26E 13x），我们维持给予公司26 年13x PE。考虑到汇率波动，给予目标价为30.51 港币（前值30.02 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。