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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/范佳博
公司VC 模式加速推进，带来平台稳定流量的同时利润率亦有优化，海外成熟仓配体系有望迎来重新定价。
投资要点：
投资建议：维 持增持。公司为家居类跨境大卖，2026 年起加速开拓VC 模式，依托稳定产品供给与自有仓配体系，有望实现收入利润扩张。我们保持公司2026-27 年EPS 为1.21/1.48 元，增速44%/23%；考虑可比公司估值法我们给予公司2026 年22x 估值，对应公司26.5元目标价，维持增持。
公司已成长为头部家居跨境电商品牌，强激励机制绑定员工。公司成立于2010 年，2017 年确立跨境电商及自有品牌发展路线，2023年登陆创业板，目前已形成SONGMICS、VASAGLE 和FEANDREA三大品牌。股权结构稳定，创始人宋川直接持股50.01%，对战略方向和经营决策保持绝对主导；安克创新持股8.22%，四个员工持股平台合计持股12.89%，绑定核心员工。公司连续三年推出员工持股计划，2026 年股权激励计划2026-2028 年剔除股份支付费用净利润目标值分别为4.62/5.31/5.85 亿元，同比+39.35%/60.26%/76.28%。
家具家居行业需求温和修复，竞争核心转向产品、品牌、供应链及本地履约能力。欧洲B2C 电商规模由2020 年的6050 亿欧元增至2024 年的8420 亿欧元，复合增速约8.6%，预计2025 年进一步增长7%。家具线上化仍具较大空间，行业已经走出库存和需求同步收缩阶段，但复苏仍受地产交易、搬迁需求及居民可选消费影响。竞争格局方面，宜家、JYSK 等全渠道品牌占据规模优势，Wayfair、Westwing 等垂直平台强化品类运营，Amazon 等综合平台控制流量入口，中国跨境企业则加快品牌化和海外仓布局。
公司VC 模式加速推进，带来平台稳定流量的同时利润率亦有优化。
2025 年公司家具、家居收入分别达到46.87 亿元和30.72 亿元，合计占主营收入89.9%；Amazon B2C 模式受低价竞争加剧收入有所波动，VC 模式成为增长核心。公司现有仓配体系成熟，履约端已形成德国中心仓群+法意西前置仓+英国仓及美国区域仓网的立体布局，将降低平台端海外履约压力；同时商品端形成优质稳定供给，已经实现市场验证。对于致欧而言，VC 模式带来平台背书+流量扶持，利润率亦有7-8pct 的提升空间。
风险提示：汇率波动风险；VC 拓展不及预期风险；海外竞争加剧风险；关税及贸易政策风险。