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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
归母净利润同比下降8.97%
公司预告：2026 年上半年收入362.66 亿元，同比下降1.44%；归母净利润6.06 亿元，同比下降8.97%，符合我们预期，收入和利润相较一季度呈现降幅收窄的趋势。
关注要点
分销板块保持精细化管理，收入和利润降幅持续收窄。2026 年上半年，分销板块实现营业收入265.39 亿元，同比下降0.91%；净利润4.60 亿元，同比下降4.56%。尽管受行业政策持续深化影响，板块经营短期承压，但公司通过拓增量、调结构、精细化管控，该板块展现出良好的经营韧性。
零售板块积极调整结构。2026 年上半年，零售板块营业收入102.27 亿元，同比下降2.40%，降幅有所收窄；净利润0.13 亿元，同比下降19.74%。受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影响，国大药房销售收入略有下滑；叠加销售结构变动，高毛利品种销售占比降低，毛利额减少，导致利润下降。我们认为公司将重点持续优化门店网络，以“提质增效、结构调整”为主。
积极发展自有品牌。根据公告，自有品牌方面，国大目前已开发国致系列、可益甘系列、国药集团下属工业板块产品（如厦门星鲨鱼肝油）等核心自有品牌，2024 年启动自有品牌专项计划后，2025 年度自有品牌销售额约20 亿元，销售额（零售常规）占比从年初的不足10%提升至当前的15%左右，增幅明显。非药及自有品牌业务发展已经带动药品、非药板块毛利率实现较好提升。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年净利润12.16/13.43 亿元不变，分别同比增加7.0%/10.4%。当前股价对应10.1 倍2026 年市盈率和9.1倍2027 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下行，下调目标价9.7%至29 元，对应2026 年14.6 倍市盈率和2027 年13.2 倍市盈率，较当前股价44.8%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。