宇通客车(600066)：二季度扣非利润同比增长31% 经营现金流表现亮眼-格隆汇

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/孙树林

　　出口持续高增，二季度扣非利润同比增长31%。宇通客车26Q2 营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%，归母12.1 亿元，同比+2.4%，环比+83.3%，扣非11.9 亿元，同比+31%，环比+96%；销量维度Q2 出口4180 台，同比+6%，环比+57%；归母增速低于扣非增速主要系：①公允价值同比减少（26H1 权益工具投资业务对档期利润影响同比减少1.2 亿元）；②25Q2 有1.8 亿资产处置收益，剔除来看Q2 经营性业绩表现亮眼。
　　毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：宇通26Q2 销售/管理/研发费率3.5%/2.1%/4.3% ，同比+0.5/-0.3/-0.3pct ，环比-0.4/-0.9-1.7pct；预计销售费用变化主要是海外业务占比变化（售后费用等等）；26Q2 毛利率25.0%，同比+2pct，环比+1.4pct，预计系单车盈利稳健+销售结构变化（25Q2 出口占比同比+1.4pct）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q2公司经营性现金流净值24.6 亿元（去年同期3 亿元），上半年合计59.5 亿元。展望2026 年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
　　展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28 万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
　　投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28 年净利润亿元60.1/67.9/75.4 亿元，EPS 为2.71/3.07/3.40 元，维持“优于大市”评级。