量化派(2685.HK)：AI战略发展赋能线上消费基本盘智能硬件打开增长新范式-格隆汇

机构：盈立证券
研究员：蔡雨

　　羊小咩夯实经营基本盘，盈利与数据支撑AI 战略发展：公司已进入“消费业务筑基、AI 能力外溢”的发展阶段。2025 年羊小咩实现收入10.24 亿元，同比增长10.7%，占公司总收入的99.0%；GMV 突破100 亿元，同比增长30.59%，次月复购率提升至35.88%。同期销售及营销费用同比下降33.4%至3.13 亿元，平台增长动能正由外部投流转向商品供给、算法推荐及用户复购，为后续AI 业务投入提供稳定的盈利、现金流与真实交易数据支撑。
　　量星球由内部经营中枢迈向企业级AI Agent，全链路经营能力打开规模化变现空间：量星球已深度嵌入羊小咩的用户、商品、营销、订单、客服及售后流程，推动羊小咩由流量扩张转向质量增长。公司计划进一步将后台系统、智能选品、智能仓储及智能客服等能力封装为企业级AI Agent，面向缺乏电商系统和运营经验的企业客户输出，探索模型调用、供应链协同收入等收费模式，逐步形成“Agent 调用变现+供应链协同”的收入增量空间。
　　以智能硬件为物理世界的切入口，迈向物理AI 跨场景赋能，构建第二增长曲线：公司以智能硬件作为连接线上消费场景与线下物理世界的切入口，采取自主研发、委托生产与第三方生态合作并行的轻资产模式，收入结构向“智能硬件销售+场景化订阅服务”的复合模式升级。在此基础上，公司以智慧餐厅和汽车展厅作为进一步场景化落地样板，分别验证门店运营、任务调度、设备协同以及线下营销与展厅服务能力。随着场景方案逐步成熟，公司有望通过“智能硬件入口-服务变现-场景验证-数据反馈”的闭环持续提升产品适配能力与方案复制效率，形成独立于消费业务的第二增长曲线。
　　数据、技术与生态壁垒协同深化，长期定位物理AI 跨场景赋能的生态链主角色：公司已初步形成消费偏好与策略归因数据、智能硬件多模态交互数据及物理场景任务执行数据三类资产，并依托量星球实现数字决策与物理执行的统一编排；同时联合高校、模型与算力厂商、机器人企业及线下场景合作方，构建算法、算力、硬件与场景协同体系。随着运营经验与行业方法论持续沉淀为可复用的规则、流程和解决方案，公司有望通过掌握场景定义权建立物理AI 跨场景的赋能者生态链主地位。
　　盈利预测与投资评级：我们预测2026-2028 年公司归母净利润分别为1.54 亿/2.09 亿/2.51亿元，考虑消费业务盈利基础稳固、智能硬件与AI 战略业务的商业化空间逐步打开，我们采用SOTP 分部估值，分别给予消费业务2027E 16.0x PE、高成长创新业务（智能硬件与AI 战略业务）2027E 13.0x PS，对应整体估值126.98 亿港元，目标价24.43 港元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：①消费业务增长放缓；②AI 商业化节奏低于预期；③数据监管政策变化风险

量化派(2685.HK)：AI战略发展赋能线上消费基本盘 智能硬件打开增长新范式

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