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机构：山西证券
研究员：盖斌赫/邹昕宸
8 月11 日，公司发布2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入5578.61 亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40 亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84 亿元，同比高增96.99%。2026 年第二季度公司实现收入3067.83 亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46 亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35 亿元，同比增长88.24%。
事件点评
上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI 算力投入，同时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI 服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55 个百分点。
而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026 上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52 个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89 个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91 亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。
云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026 上半年营收同比增长75.7%，其中AI 服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI 服务器收入同比增长2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长3.2 倍，ASIC AI 机柜出货量同比增长3 倍。而未来随着下一代Rubin 平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7 月英伟达公布Vera Rubin 正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在Vera Rubin 系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin 机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026 上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长1.4 倍，SuperNIC 网卡出货量同比增长1.4 倍。目前公司CPO 全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO 交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体 营收形成显著拉动作用。
投资建议
公司持续受益于AI 服务器的强劲需求，同时作为全球AI 服务器头部ODM 厂，预计在Vera Rubin 等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO 全光交换机将贡献业绩新增量， 预计公司2026-2028 年EPS 分别为3.27\4.68\6.06 元，对应公司8 月14 日收盘价66.19 元，2026-2028 年PE 分别为20.2\14.1\10.9 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。