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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声/袁阳
随着国产开源大模型日新月异，全球AI 发展进入加速阶段。算力基础设施投资持续加码，海外方面今日北美四大云服务厂商上调2026 年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600 亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027 年资本开支将进一步提高。国内方面，腾讯控股发布2026 年第二季度业绩公告也把当季度资本开支提高至527.8 亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI 算力采购、数据中心建设等基础设施领域。
国信电新观点：
1）数据中心业务是公司最主要的收入和利润来源。公司提供数据中心基础设施整体解决方案，长期深耕UPS、精密空调及数据中心配套基础设施，2025 年数据中心业务收入同比增长14.2%至31.31 亿元，毛利率达34.44%，是公司最主要的收入和利润来源。随着AI 服务器功率密度提升、数据中心扩容及供配电系统升级，AI 算力建设打开数据中心业务成长空间。
2）海外发展贡献业绩弹性，新能源拐点上行。2025 年境外收入27.61 亿元，同比+43.5%，占比首次超过境内达52.39%，海外市场拓展优化盈利结构。全球光伏和储能市场未来也将保持持续增长，带动业绩稳步增长。
3）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17%/+27%/+23%；实现归母净利润7.6/10.6/14.3 亿元，同比+24%/+39%/+36%，当前股价对应PE 分别为27.2/19.5/14.4 倍。综合考虑FCFF 绝对估值和PE 相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为45.5-49.1 元/股，对应2026 年动态PE 约25.0-27.0 倍，相对当前股价35.38 元具备约30%-40%上涨空间。考虑公司AIDC 及储能业务高景气度、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。
【风险提示】国内数据中心建设节奏不及预期；国内新能源装机需求不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。