寒武纪(688256)：存货高速增长 26H2业绩确定性高-格隆汇

机构：西部证券
研究员：郑宏达/李想

　　业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营业收入59.96 亿元，归母净利润23.11亿元。其中，公司2026Q2 单季度实现营业收入31.11 亿元（QoQ+8%），归母净利润12.98 亿元（QoQ+28%）。公司2026Q2 单季度毛利率为56.1%。
　　公司存货大幅增长，积极投入研发：截至26Q2 末，公司存货为82.48 亿元，较26Q1 末增长37.51 亿元，其中，委托加工物资为25.37 亿元，较25 年末增长9.14 亿元，原材料为57.49 亿元，较25 年末增长27.05 亿元。截至26Q2 末，公司预付款为29.14 亿元，较26Q1 末增长10.17 亿元。公司2026年上半年研发费用为7.02 亿元（YoY+30%），截至26Q2 末，公司研发人员为1007 人，较25 年末增加120 人。
　　公司持续优化基础系统软件平台，推动智能处理器微架构及指令集的迭代：
　　公司新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化。同时，公司围绕训练生态建设等方向，在大模型训练适配能力、训练效率和系统稳定性等方面取得进展；在推理软件平台方面，公司围绕大模型推理、计算图编译、算子编程与加速库、通信等方向，持续推进推理软件平台的研发与优化。
　　我们认为：生成式AI 在推理场景持续放量，下游重点客户在算力基础设施领域持续投入。若公司新一代产品能较快落地并实现商业化，或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：在AI 算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026 年-2028 年营业收入为166.03 亿元、315.28 亿元、520.09 亿元，分别同比增长155.5%、89.9%、65.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司预定物料到货不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。