舜宇光学科技(02382.HK)：光学产品结构不断优化助力盈利能力持续提升-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/连欣然

　　2025 年公司收入同比增长近13%，毛利率改善明显。公司2025 年实现收入432.29 亿元(YoY 12.89%)，实现股东应占年内溢利46.39 亿元(YoY 71.87%)，其中包含换股交易收益约9.19 亿元。按产品分类，手机产品收入273.24 亿元(YoY 8.62%)，占比63.2%；汽车产品收入73.28 亿元(YoY 21.34%)，占比17.0%；XR 产品收入23.93 亿元(YoY -7.13%)，占比5.5%；其他产品收入61.84亿元(YoY 36.73%)，占比14.3%。2025 年公司整体毛利率19.7%(YoY 1.4pct)，增长主要受益于智能手机摄像头规格高端化的推动，手机镜头和摄像模组的产品组合改善，同时毛利率更高的汽车产品的收入占比提高。
　　手机产品结构持续优化，高端产品助力单价及盈利能力提升。2025 年手机镜头出货量12.62 亿件(YoY -4.69%)，手机摄像模组出货量4.86 亿件(YoY-9.00%)。公司手机镜头及摄像模组平均单价及盈利能力均有提升，市场份额稳居全球第一。公司长焦镜头满足客户多种设计形态需求，两亿像素产品保持领先优势。摄像模组方面公司实现两亿像素大像面自研潜望马达模块一体化驱动联调方案量产，行业首创高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案量产。
　　车载镜头出货量创新高，深耕车载光学解决方案。2025 年车载镜头出货量1.30 亿件(YoY 27.24%)，创历史新高。公司持续深耕高像素相机产品，800万像素相机产品成功获得多家头部车厂的新定点项目，且1700 万像素相机产品实现量产。公司作为全球最大的智能座舱解决方案提供商，产品涵盖后环视和流媒体后视等视觉产品，以及驾驶员监测和乘客监测等舱内产品。
　　XR 光学地位持续稳固，泛IoT 领域AI 与硬件融合不断深化。XR 产品方面，2025 年公司智能眼镜摄像模组出货量较上年实现高速增长，与全球知名头部客户始终保持深度战略合作，稳固行业领先地位。泛IoT 产品方面，公司与多家手持摄影设备战略客户开展紧密合作，实现手持摄影设备镜头和模组的量产与稳定交付，出货量同比显著提升。公司持续深耕机器人业务，割草机器人及仓储自动化等项目已顺利量产，并积极拓展新的智能硬件市场。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司手机产品结构优化带动盈利能力提升，以及XR 光学及泛IoT 领域打开新增长空间。考虑到今年以来存储涨价对于消费电子行业特别是手机领域的整体冲击，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润39.83/48.55/60.16 亿元（2026-2027年前值43.33/50.66 亿元），当前股价对应PE 分别为13.9/11.4/9.2 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

舜宇光学科技(02382.HK)：光学产品结构不断优化 助力盈利能力持续提升

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