金斯瑞生物科技(01548.HK)：AI4S催化生命科学强劲增长 CDMO订单加速-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波

　　业绩回顾
　　1H26 业绩超过我们预期
　　1H26：收入4.04 亿美元，按剔除上年同期礼新许可交易影响后的基本基准同比+27.3% (同比口径下同)；毛利率51.1%，同比+7.1ppt；归母净亏损1.29 亿美元，同比收窄；经调整净利润0.63 亿美元，同比+203.3%。业绩超过我们预期，主要因 AIDD催化生命科学业务增长强劲以及经营效率提升。
　　发展趋势
　　生命科学：AIDD 需求加速释放。1H26，金斯瑞生命科学业务收入3.19 亿美元，同比+28.8%，其中AIDD 相关业务同比翻倍；经调整毛利率由51.0%同比提升至57.8%；经调整经营利润0.94亿美元，同比+102.8%，显著快于收入增长。业务表现强劲，主要因AI 驱动药物发现带动基因及蛋白一体化解决方案需求增长，公司与头部AI 制药企业合作不断深入，客户黏性和项目价值量持续提升，同时公司自动化、数字化生产、产能利用率提升以及规模效应推动毛利率改善。
　　CDMO：需求回暖，盈利能力修复。1H26，蓬勃生物实现收益0.61 亿美元，同比+34.2%。经调整毛利率同比提升12.1ppt 至13.6%；经调整经营亏损由0.31 亿美元收窄至0.24 亿美元。
　　1H26，新签订单同比增长54.0%，主要受益于行业需求复苏、公司体内CAR-T 业务快速增长以及海外市场持续拓展。
　　合成生物学：持续加大酶工程和AI 赋能合成生物学领域的投入。1H26，百斯杰收入 0.31 亿美元，同比+7.4%；经调整毛利率由 40.4%提升至42.9%，同比+2.5ppt，经营质量逐步改善，主要受大客户销售增长，以及研发创新推动产品性能优化和成本效率提升带动。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级，由于AIDD 需求旺盛以及经营效率提升，我们上调2026/2027 年净利润预测47.7%/51.6%至0.7/1.1 亿美元。考虑到公司生命科学业务需求受益于AIDD 长期成长性及盈利能力上调以及近期港股医药估值中枢修复，我们上调78.8%至32.00 港元(基于DCF 估值法)，较当前股价有28.6%上行空间。
　　风险
　　新药研发风险，竞争加剧，产能利用率不及预期，地缘政治。