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机构：国盛证券
研究员：杨润思/张一鸣/杨凡仪
1、股权激励：6 月21 日，公司发布第三期限制性股票激励计划草案。本次激励计划覆盖高管、研发及业务核心骨干合计342 名员工，限制性股票授予价格49.20 元/股。考核目标以年度营收为核心，2026-2028 年营收目标值36/38/40 亿元，对应2025-2028 年营收CAGR 约12%，稳健考核目标彰显公司中长期经营底气，深度绑定核心团队与股东利益。
2、定增募资：7 月13 日，公司披露拟募集资金总额不超过11.40 亿元，用于南方总部项目（6 亿元）、液冷温控项目（3 亿元）和补充流动资金项目（2.4 亿元），目前该定增方案已获深交所审核通过。本次定增旨在进一步提升公司液冷产能，适配以储能、数据中心等项目批量交付的需求。募投项目建成达产后预计贡献收入增量18 亿元，净利润增量1.3 亿元。
数据中心CDU：QYResearch 预计2032 年全球市场规模近40 亿美元，当前CR3 份额约60%。
市场规模方面，据QYResearch，2026 年全球冷却液分配单元CDU市场规模约13.05 亿美元，同增32.35%，预计至2032 年市场规模将达到39.31 亿美元，CAGR 约20.2%。
竞争格局方面，CDU 主要生产商包括Vertiv、Schneider Electric、Eaton、nVent 等，其中CR3 约60%。我们判断，后续中国CDU 厂商机会主要在于进入海外主流CDU 生产商代工链条。
盈利预测。公司数据中心及半导体液冷空间广阔。我们预计2026-2028 年公司实现营收42.45/60.46/85.52 亿元，同比+48.0%/+42.4%/+41.5%；预计公司2026-2028 年归母净利润4.09/6.01/9.02 亿元， 同比+61.7%/+47.1%/+49.9% ， 对应2026-2028 年PE 估值为31.4x/21.3x/14.2x，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目效益不达预期风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险。