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机构：长江证券
研究员：高伊楠/吴优
卡特基本面复盘：工程机械到AIDC 电源，从周期行业向成长赛道跃迁复盘卡特彼勒基本面：2019-2024 年为传统工程机械周期阶段，其中2019-2022 年业绩受特殊事件冲击走出深V 曲线，2023-2024 年依托北美基建红利实现量价齐升，能源动力板块逆势增长并跃升为第一大收入板块。2025 年起公司迈入AIDC 电源成长新阶段，传统工程机械业务盈利承压，数据中心电源带动下发电业务持续高速扩张，2026 年迎来上半年业绩拐点。公司布局柴发、燃气机组、燃气轮机全品类产品线，可匹配数据中心备电与主电需求，当前订单储备充足，并大幅上调中长期产能与营收指引，电源业务将成为未来核心增长引擎。长期维度，数据中心主电源全生命周期售后服务收益能够平滑设备销售的周期波动，对标INNIO 亦可验证燃气机后市场盈利能力显著优于整机销售。短期AIDC 电源设备交付放量、中长期售后现金流持续增厚，双重逻辑推动卡特彼勒从传统周期领域转型成长赛道，估值中枢有望迎来抬升。
潍柴VS 卡特：主业抗周期能力占优，AIDC 电源成长斜率更高对比卡特彼勒，潍柴主业抗周期优势突出，AIDC 电源潜力更强。主业方面，卡特四大业务周期高度同源、波动同步，而潍柴覆盖重卡、叉车、农机等多元板块，各业务驱动逻辑独立，叠加大缸径发电业务高速增长，2025 年电力利润占比提升10pct，持续平滑主业周期。AIDC 电源领域，潍柴布局柴发、燃气机、SOFC 全路线，依托Generac 打开北美柴发市场，高价值燃气机组与SOFC 即将放量；凭借国内供应链实现快速扩产，是全球稀缺具备充足产能的AIDC电源龙头。2025 年潍柴电力业绩占比20%，虽略低于卡特，但伴随潍柴燃气机产能释放叠加较高的盈利能力，潍柴电力业务弹性有望快速上行，长期看具备超越卡特彼勒的潜力。
投资建议：复盘卡特彼勒，潍柴有望迎来新一轮价值重塑复盘卡特彼勒，潍柴主电即将开启交付，公司有望迎来新一轮价值重塑。复盘卡特彼勒发展路径，自切入AIDC 主电源赛道后公司估值持续快速抬升；长期来看，AIDC 电源售后服务将成为核心利润支柱，有效平滑设备销售的周期波动，推动估值中枢较传统工程机械周期阶段实现抬升。对比卡特，潍柴业务布局维度更广，覆盖重卡、叉车、农机等多元板块，各板块景气驱动相互分离，主业抗周期能力更强；AIDC 电源领域，公司同步布局燃气机组与 SOFC，依托国内完整供应链实现更快扩产，是全球稀缺具备充足产能的动力龙头。伴随公司主电源开启交付，产能优势持续兑现，潍柴长期成长空间有望超越卡特。预计公司2026-2028 年归母净利润为145.4 亿元、185.4 亿元、219.5 亿元，对应PE17.6X、13.8X、11.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。