网宿科技(300017)：AI需求驱动26Q2业绩稳步修复-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽/岳铂雄

　　网宿科技26H1 实现营收23.18 亿元（yoy-1.38%），归母净利3.48 亿元（yoy-6.61%），扣非净利2.41 亿元（yoy-7.85%）。其中26Q2 实现营收12.02 亿元（yoy+7.79%，qoq+7.78%），归母净利2.27 亿元（yoy+25.73%，qoq+88.12%），扣非归母净利1.60 亿元（yoy+44.09%，qoq+99.32%）。
　　26Q2 业绩环比改善主要得益于AI 需求稳步放量，若剔除25 年子公司出售影响，同一合并范围口径下公司26H1 营收同比+13.11%。我们认为，AI下游需求放量有望带动公司安全业务、边缘计算业务加速，维持“买入”。
　　同口径下26H1 营收同比+13%，业务需求持续向好
　　26H1 公司CDN 及边缘计算、安全及增值服务、IDC 及液冷、商品销售及其他业务营收分别为13.68、7.90、1.28、0.32 亿元，同比-9.52%、+22.10%、+1.53%、-50.87%，安全业务营收高增主要受益于下游AI 需求加速放量。
　　公司26H1 营收同比下滑主要受25Q2 出售子公司导致报表口径不同影响，若剔除相关影响，同一合并范围口径下公司26H1 营收同比+13.11%。我们认为，伴随AI 需求稳步释放，公司安全业务及边缘计算业务有望持续放量。
　　26H1 毛利率同比+2.48pct，净利率同比下滑主要受累于汇兑损益
　　26H1 公司综合毛利率为35.92%，同比+2.48pct，毛利率提升主要受益于高毛利的安全业务（26H1 毛利率为74.03%）营收占比提升，26H1 公司安全业务营收占比提升至34.06%。26H1 公司销售/管理/研发费率分别为6.38%、7.08%、6.88%，分别同比-0.87、+0.02、-1.18pct，管理费率增长主要受股份支付费用增加影响。26H1 公司归母净利率为15.01%，同比下滑0.85pct，主要由于26H1 汇兑损益同比增加1.35 亿元。我们认为，伴随公司业务结构优化，公司经营质量有望稳步改善，看好公司后续盈利能力提升。
　　安全+边缘计算业务持续向好，看好AI 业务增长契机
　　与海外CDN 厂商转型思路相似，公司加速布局AI 需求下的安全与边缘计算业务场景。1）安全业务：整合大模型能力，公司升级WAAP 全站防护产品，26 年7 月，公司升级AI Bot 治理方案，基于不同访问主体的身份、行为和风险，帮助企业提高精细化信任管理能力；2）边缘计算业务：公司AI 网关持续沉淀多模型接入、智能调度、精细化运营和生产级保障能力，支撑办公辅助、软件编程、流媒体创作、广告设计、游戏创作等场景的AI 应用落地。
　　我们认为，公司围绕AI 场景已具备相对完善的产品布局，后续放量可期。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28 年归母净利润至8.65/12.13/16.36 亿元（较前值分别调整-4.42%/-1.59%/-0.02%），对应EPS 为0.35/0.49/0.66 元。下调盈利预测主要考虑汇兑损益及股份支付费用增加。参考可比26 年45.2x PE（Wind），考虑到公司业务空间加速拓展及AI 业务加速兑现，给予公司26年60x PE，目标价21.00 元（前值22.20 元，26E 60xPE），维持“买入”。
　　风险提示：AI 应用流量增长不及预期；CDN 行业竞争格局恶化。