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机构：中信建投证券
研究员：许光坦
公司2026H1 收入76.46 亿元保持稳健增长，海外业务、油气工程及技术服务表现较好；利润端受中东项目延期、汇兑损失及出售光明能源有所下降，但不改长期增长趋势。传统油气业务保持韧性，2026H1 新订单100.46 亿元，油气装备与天然气项目持续推进；电力及数据中心业务实现突破，自2025 年11 月至报告披露日累计获取燃机及配套设备订单超31 亿美元。未来将从单一供电设备进一步向AIDC 设计、供配电、液冷、模块化建设及智能控制延伸，长期增长动能强劲。
事件
公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入76.46 亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润11.96 亿元，同比下降3.65%。单Q2实现营收43.56 亿元，同比+3.4%；归母净利润6.08 亿元，同比-21. 6%。
简评
收入保持稳健增长，海外收入占比持续提升
2026H1 公司实现营业收入76.46 亿元，同比增长10.81%。分产品看，高端装备制造实现收入41.89 亿元，同比下降0.83%；油气工程及技术服务实现收入24.88 亿元，同比增长20.22%；新能源及再生循环实现收入5.33 亿元，同比增长62.26%；油气田开发实现收入3.00 亿元，同比增长31.34%。分地区看，国内收入37.94 亿元，同比增长5. 24%；国外收入38.52 亿元，同比增长16.90%，海外收入占比提升2.63pct 至50.38%，海外市场继续成为收入增长的重要来源。
Q2 汇兑损失及项目延期等短期因素压制利润
2026H1 公司综合毛利率为30.97%，同比下降1.22pct。销售、管理、研发及财务费用率分别为4.23%、3.78%、2.87%和2.73%，同比变动-0.04pct、+0.01pct、-0.66pct 和+4.91pct，其中财务费用率变动主要受汇兑损失增加影响。经营活动现金流量净额转为-7.48 亿元，主要系上年同期收到工程项目大额预收款，同时本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。公司Q2 归母净利润同比下降21.6%，主要受三方面因素影响：一是中东地缘冲突导致物流受限，部分油气工程项目交付延期、成本增加；二是美元汇率波动产生汇兑损失2.64 亿元，而上年同期为汇兑收益0.81 亿元；三是公司于2025 年末出售光明能源，其2025H1 实现净利润1.43 亿元，导致本期油气技术服务收入和利润减少。
在手订单稳步增长，传统油气业务保持较强韧性2026H1 公司获取新订单100.46 亿元，同比增长1.67%；截至2026 年6 月末存量订单139.95 亿元， 同比增长13.00%，为后续收入确认提供支撑。油气装备方面，公司推出新一代智能电驱测井半挂车并成功交付北美，同时发布全工况智能电驱压裂车、全工况电驱固井装备及Streamline 系列液力端。天然气产业方面，公司先后为国内燃机项目、乌兹别克斯坦项目及沙特H 级重型燃机项目提供调压站及前置模块设备。2026 年6 月，公司与科威特国家石油公司签署为期5 年的油基钻屑处理服务合同，金额约3.95 亿元。中东地区油气技术服务、产能扩建、客户开发及订单获取未受到明显影响，区域生产经营秩序总体稳定。
燃机订单高增逐步进入交付期，AIDC 一体化布局提速公司自主研发的微电网一体化解决方案已完成全工况可靠性验证，并实现数据中心微电网设计及采购订单突破，业务范围由燃机发电机组进一步延伸至供配电整体解决方案。自2025 年11 月至本报告披露日，公司连续获得多个燃气轮机发电机组及配套设备订单，累计金额超过31 亿美元，约合人民币209 亿元。其中，2026 年7 月控股子公司J&F Power Systems 与某国际知名云服务提供商签署14.65 亿美元燃机发电机组供应合同。由于相关订单履约周期较长，大部分将在2027 年及以后交付，2026H1 尚未进入集中交付期，对当期收入和利润贡献相对有限。随着订单逐步进入执行和交付阶段，电力及数据中心业务有望成为公司中长期增长的重要驱动力。
投资建议：公司传统油气业务基本盘稳健，海外市场持续拓展；燃机订单实现重大突破，并加快向供配电、液冷、模块化建设及智能控制等AIDC 一体化环节延伸。短期汇兑波动、中东项目延迟交付及出售光明能源对利润形成扰动，但不改变公司长期成长趋势。预计公司2026-2028 年实现营业收入208.63、371.38、481.51 亿元，同比分别增长28.60%、78.01%、29.65%；实现归母净利润34.75、75.19、110.80 亿元，同比分别增长29.65%、116.35%、47.36%，对应PE 分别为44.48、20.56、13.95 倍，给予“买入”评级。
风险提示
（1）燃机及AIDC 订单交付不及预期：公司燃机及配套设备订单规模较大，且部分项目集中于2027 年及以后交付。若核心部件供应、海外产能建设、产品认证或项目执行进度不及预期，可能影响相关业务收入及利润兑现。
（2）AIDC 一体化业务拓展不及预期：公司正由燃机供电设备向供配电、液冷、模块化建设及智能控制等环节延伸。若UL 认证、产品验证、客户导入或一体化订单获取进度不及预期，可能影响新业务增长及业务结构升级。
（3）地缘冲突及汇率波动风险：公司海外收入占比较高，中东地缘冲突可能导致物流运输受阻、项目延期及成本增加；汇率大幅波动也可能形成汇兑损益，对公司阶段性经营业绩造成影响。