京东集团-SW(9618.HK)：关注新业务减亏节奏-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/侯杰/曹卓铭

　　京东2Q26 营收同比-2.9%至3,464 亿元，优于VA 一致预期（口径下同）/华泰预测的-3.1/-4.4%，非GAAP 归母净利润89 亿元，同比+20.8%，优于一致预期/华泰预测的80/80 亿元，主因零售板块经营利润好于预期及其他收益好于预期。展望后续，尽管2Q26 受家电等品类的国补高基数影响，公司收入增速短期出现一定波动，但管理层在2Q26 业绩会上（下同）表示零售业务2H26 将有望实现逐季度加速增长；利润层面，管理层表示随着核心零售业务健康发展和新业务投入保持纪律性，集团利润额在2H26 将实现加速增长。我们建议关注后续零售业务的收入与利润企稳回升斜率，以及海外新业务的投入进展节奏。维持“买入”评级。
　　带电品类增长短期承压，日百品类实现健康增长2Q26 京东零售总收入2,954 亿元，同比-4.7%，板块经营利润135 亿元，同比-3.3%，优于一致预期的同比-6.3%，我们认为主因京东零售运营效率的提升及广告营销服务收入占比同比提升等因素驱动。品类方面，2Q26 带电品类收入同比-11.8%至1,579 亿元（1Q26：-8.4%），反映出2025 年同期国补的高基数效应；管理层在2Q26 业绩会上预计带电品类在2H26 有望实现增速环比回升。2Q26 日用百货品类收入同增5.6%至1,092 亿元，主要由商超同比增长接近双位数和医疗健康和工业等品类同比增长双位数所带动，部分被服饰等可选品类需求相对温和、金饰品类的计收模式从自营转为三方，以及去年同期外卖业务快速发展带来的用户增长高基数所抵消。
　　2Q26 公司广告及佣金收入同比增长8.3%，管理层表示2H26 广告收入增速仍有较大提升空间。我们预计伴随流量高基数效应逐步走弱，广告收入增速此后有望逐季改善。
　　用户健康增长，新业务运营效率稳步提升
　　管理层在业绩会上表示：1）用户层面：2Q26 MAU、季度活跃用户数和PLUS会员等指标均同比增长超过10%，618 大促购物用户数创历史新高；2）外卖业务：整体亏损实现了同比减亏50%以上，并持续提升运营效率和收入来源多元化。我们估算2Q26 公司外卖业务亏损60 亿元（vs 1Q26：估算亏损80 亿元）；3）海外业务：Joybuy 自3 月正式上线以来势头良好，用户留存持续提升；4）京喜业务：继续深化低线市场渗透，季度活跃用户数同比增长超40%，并贡献了2Q26 40%的新增活跃用户。2Q26 海外业务和京喜业务的投入均环比有所增长，但管理层表示均严格遵循投入纪律。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2026-2028 年非GAAP 归母净利润预测+4.8/+6.4/+2.4%至320/479/581 亿元，主因部分非经营科目的调整。我们基于SOTP 估值目标价每ADS 39.21 美元（前值：38.80 美元），每普通股153.85 港元（前值：
　　152.09 港元）。
　　风险提示：外卖减亏不及预期，海外业务投入超预期，电商行业竞争加剧