布鲁可(00325.HK)：海外势头强劲 IP持续多元化-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：徐程颖/陈思琪/盘姝玥

　　事件：公司发布2026 年半年报。公司2026H1 实现营业总收入17.76 亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长30.55%。
　　实现经调整净利润4 亿元，同比增长25.1%。
　　海外增长势头强劲，线上渠道增速较快。分区域看，2026H1 公司在国内和海外的营收分别为14.1/3.66 亿元，同比+14.9%/+228.5%；分渠道看，2026H1 线下经销、线上收入分别为15.92/1.81 亿元，同比分别+31.4%/+68.1%。
　　IP 持续多元化，成人粉丝群产品竞争力进一步扩大。分IP 看，截至2026H1授权IP 数量75 个，已商业化30 个IP，新推出426 个SKU。其中，前6大IP 变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界收入分别为6.19/3.82/1.97/0.608/0.594/0.593 亿元，合计占总收入比重77.6%（（年年同占占比 88.8%）。分品类看，2026H1 拼搭角色类玩具收入15.85 亿元，同比+19.6%，占收入比89.3%；拼搭载具类玩具收入1.86亿元，占收入比10.4%。分价格带及客群看，2026H1 9.9 元产品营收3.47亿元，占比19.5%，16 岁以上年龄段产品推出SKU 393 个，收入占比25%，同比+10.2pct。
　　毛利率下降较多。毛利率：2026H1 公司毛利率同比-4.1pct 至44.3%。费率端：2026H1 销售/研发/管理费率为12%/7.4%/3.5%，同比-1.2pct/-2.3pct/0pct。净利率：公司2026H1 净利率同比-0.4pct 至21.8%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2026H1 业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润8.2/10.51/13.14 亿元，同比增长29.3%/28.2%/25.0%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：IP 合作不及预占风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预占风险、渠道管理风险。