多点数智(02586.HK)：AI核心解决方案&海外业务驱动收入增长盈利能力显著改善-格隆汇

机构：方正证券
研究员：周昕/廖捷

　　公司发布26H1 业绩。26H1 收入11.5 亿，同比+7.1%；净利润1.0 亿，同比+66.2%；经调整净利润1.2 亿，同比+52.7%。
　　核心解决方案、海外业务成为重要增长极，关联方占比大幅下降：
　　按业务分，AI 零售核心解决方案收入6.5 亿/+24.0%；AI 零售增值服务收入5.1 亿/-8.8%，主因阶段性代运营业务成熟后交回客户自主运营，属于主动业务结构优化。
　　按区域分，中国内地收入10.1 亿/+1.1%；海外收入1.4 亿/+84.8%，主因和海外客户DFI 合作加深，并新签约海外客户Cold Storage 贡献增量。
　　按客户看，关联方物美系客户收入占比同比下降9.2pct 至63.8%，客户结构优化；期内服务客户415 家，净收入留存率112%，存量客户粘性提升。
　　毛利率阶段性承压，费用率优化驱动利润率提升：26H1 毛利率37.2%/-1.2pct，主因新客户上线初期毛利率偏低、交付周期较长；其中核心解决方案毛利率56.3%/-12.0pct、增值服务毛利率12.8%/+2.4pct。费用项看，26H1 销售费率6.7%/+0.8pct，主因加强海外市场拓展；研发费率12.4%/-5.2pct，管理费率10.5%/-2.4pct，主因组织架构优化及AI 提效。AI 驱动下人效显著提升，H1 人均创收95.6 万/+18.8%，员工成本由3.2 亿降至2.6亿。H1 经调整净利率10.2%/+3.1pct，受益于费用优化显著改善。
　　战略路径清晰，商业化落地加速：公司定位升级零售AI 智能体服务商，从提供工具转向交付结果；基于自研AI 数字化底盘、场景验证、行业Knowhow构建商品、门店、数据洞察三大AI 智能体集群，后续有望逐步实现从单场景辅助到跨环节链路决策与闭环管理。
　　投资建议：零售行业创新加速，调改&硬折扣等新业态对供应链能力与运营效率提出更高要求，AI 正重构零售行业经营逻辑。我们认为，多点凭借端到端全链路系统能力+垂直AI 智能体能力的双重壁垒，在海内外持续打造标杆案例，海外高增与国内智能体改造放量共振。我们预计公司26 年经调整净利润2.4 亿/同比+19%，对应PE 18x，作为线下零售场景AI 应用龙头具备一定稀缺性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：零售行业数字化转型成效不及预期；消费持续疲软的风险；行业竞争加剧；拓客户进展不及预期

多点数智(02586.HK)：AI核心解决方案&海外业务驱动收入增长 盈利能力显著改善

多点数智(02586.HK)：AI核心解决方案&海外业务驱动收入增长盈利能力显著改善