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机构：国盛证券
研究员：张斌梅/沈嘉妍
主业厨房食品销量稳健增长，产品结构与渠道持续优化。2026 年上半年，公司厨房食品实现营业收入774.24 亿元，同比增长8.21%，销量达1,243.8万吨，同比增长4.79%。公司厨房食品中的油米面产品在消费品、餐饮、食品工业及电商渠道的销量均有所增长，这主要得益于公司不断推出更多优质产品（如低GI 荞麦面、特等五常大米等定制化产品）、对销售渠道和网络的持续拓展以及对产品结构的持续优化。厨房食品毛利率同比下降0.51 个百分点至7.15%，但公司凭借强大的品牌影响力和全渠道营销网络，继续保持小包装食用植物油、包装米等细分市场的领先地位。
饲料原料及油脂科技板块利增，前瞻性采购布局应对原料波动。2026 年上半年，公司饲料原料及油脂科技板块实现营业收入445.12 亿元，同比增长3.09%，毛利率同比提升0.13 个百分点至4.39%。饲料原料业务销量有所增长，带动了大豆压榨量增加，主要受益于良好的下游养殖业市场需求及公司在销售渠道的持续性优势；油脂科技产品销量和售价均有所增长，叠加良好的原料采购节奏，利润同比增长较好。值得注意的是，基于对未来原材料价格上涨的预期，公司在报告期内主动调整采购节奏，增加了原材料储备，这也导致了经营性现金流在短期内出现显著波动。此外，公司于1 月份完成转让家乐氏50%股权，该交易实现归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，占净利润总额的11.45%，显著贡献了本期利润。
投资建议：2026 年上半年公司业绩实现较快增长，尤其在归母净利润端表现亮眼。根据公司财务预测指标，预计2026-2028 年公司实现归母净利润分别为40.19/48.72/56.25 亿元，同比分别增长27.5%/21.2%/15.4%，对应2026 年35.0xPE。考虑到公司在粮油领域的龙头地位及前瞻性的库存储备策略，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、地缘冲突和国际贸易摩擦风险。