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机构：中邮证券
研究员：吴文吉/陈天瑜
收入毛利双高增，研发加码新兴业务。2026 年上半年，公司业绩实现高速增长，收入和毛利率均表现亮眼。公司实现总收入4.02 亿元，同比大幅增长181.8%，增长主要由三大业务板块共同驱动，其中新兴的智能汽车和边缘AI 业务增速尤为迅猛。盈利能力方面，公司毛利达到1.17 亿元，同比增长308.3%；毛利率显著提升9.0 个百分点至29.0%，主要得益于高毛利的新兴业务收入占比提升、产品结构优化以及规模效应的体现。费用端，公司持续为未来增长进行高强度投入，研发开支同比增加81.0%至5.16 亿元，主要用于智能汽车及边缘AI 领域多款先进工艺SoC 的流片和研发。
紧抓边缘AI 机遇，多产品线放量增长。报告期内，公司边缘AI业务收入同比增长251.9%，实现高速增长。随着大模型由云端向边缘侧与端侧加速渗透，本地离线AI 推理算力需求呈现爆发式增长，公司已构建覆盖数十TOPS 至千级TOPS 的分层算力矩阵，可全面承接各类边缘AI 推理场景需求。在智能体领域，伴随OpenClaw、HermesAgent 等智能体应用爆发，以及企业与个人用户对数据隐私和信息安全的关注度持续提升，Agent Box（智能体盒子）作为全新硬件形态已确立为市场刚需，公司前瞻性推出AX Clawbox（龙虾盒子）系列方案，精准卡位市场导入窗口，已在智慧家居、智慧办公等领域实现多家头部客户落地。在存量设备升级领域，公司推出AX8850 标准化算力卡，采用标准化接口设计，下游客户无需重新设计整机硬件即可通过"即插即用"方式快速实现既有设备的AI 算力升级，凭借高工程灵活性，该方案已在智慧教育、智慧工业等垂直细分场景实现批量落地，持续拓宽标准化算力卡的生态版图。在具身智能领域，随着具身大模型参数量持续增长及实时交互要求日益严苛，推理算力需求不断攀升，公司推出面向具身智能场景的高性能具身大脑控制器，具备高算力、大带宽特性，开放兼容世界模型与VLA 等前沿算法，已率先搭载于原力灵机Dexmal Apex，此外公司亦提供面向视觉感知、运动控制、数据采集等多场景的芯片解决方案，目前正稳步推进客户导入，开展联合调试与方案验证，携手产业伙伴加速具身智能规模化落地。
整体来看，公司在标准化模组、开源生态社区及全栈解决方案上进行了前瞻性长线研发投入，紧抓存量市场智能化升级与新增蓝海市场爆发的双重机遇，助力行业生态伙伴快速实现产品商业化闭环，为边缘计算产品线打开持续增长空间。
车载芯片矩阵完善，强标卡位出货量高增。报告期内，公司智能汽车业务收入同比增长252.1%，智能汽车SoC 出货约42 万颗，经营表现亮眼。2026 年上半年，公司新增量产车型定点24 个；截至2026年6 月底，已正式合作的主机厂（OEM）品牌达25 个，其中包括国 际品牌（含中外合资）7 个。凭借对强标落地与产业链出海机遇的精准把握，公司迅速跻身中国智能驾驶芯片第一梯队。随着相关强制性国家标准的相继发布与推进，公司精准卡位强标实施前的车型导入窗口期，与多家头部主机厂（OEM）及国际、国内市场知名Tier-1 供应商建立深度合作，于2026 年上半年迎来新车型的持续定点和量产，带动智能汽车SoC 出货量实现跨越式增长。在高阶智驾方面，公司面向高阶辅助驾驶的智能汽车SoC M97 已于2026 年2 月顺利回片点亮，2026 年上半年完成工程样片交付，目前多家头部车企已正式启动方案评测和选型；第二颗面向高阶辅助驾驶的智能汽车SoC M95 已于2026 年7 月顺利回片点亮；此外，公司首款智能座舱大模型算力加速芯片亦已流片。
黑光系列份额提升，终端计算量价齐升。报告期内，公司终端计算业务收入同比增长169.5%，终端计算产品销量实现超100% 的同比增速，其中"黑光"系列产品销量增速超200%，市场份额显著提升。
随着下游工业自动化、智慧城市、智慧农业、智能家居等场景智能化持续普及，各类低照度场景全彩视频成像需求持续上升，同时各应用场景对高质量图像与视频数据采集的刚性需求持续扩容，叠加端侧AI 算力需求共振，驱动公司"黑光"系列产品实现爆发式增长。报告期内，公司最新一代大算力视觉感知SoC AX615 系列销量快速增长，得益于其卓越的"黑光"视频效果以及集成大算力NPU 对多种端侧AI应用的支撑；同时，前代大算力"黑光"视觉感知SoC AX620Q 和AX630C 系列销量持续稳步增长。此外，上游成本上行亦推动行业产品结构向高端化、智能化升级，终端计算产品实现量价齐升，销量与市场份额稳步增长。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入9/18/40 亿元，归母净利润-10/-4.0/4.1 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；行业竞争格局加剧风险;需求不及预期风险；技术升级迭代风险。