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机构：申万宏源研究
研究员：王子昂/吕昌/周缘
投资评级与估值： 基本维持盈利预测， 预计26~28 年公司分别实现归母净利润22.1/23.1/24.7 亿，分别同比增长7.7%/4.6%/7.0%。当前股价对应PE 分别为13/13/12x，可比公司估值比较优势仍足，维持增持评级。我们看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局，关注外卖补贴退坡后对公司的积极影响以及今年新品推广情况。
食品业务收入同比增长4.7%。26H1 公司食品业务实现收入56.34 亿，同比增长4.7%，毛利率28.5%，同比提升1.7pct，净利率4.5%，同比提升1pct，占集团收入32.5%。其中，汤达人持续聚焦豚骨口味大单品经营，品牌收益稳步增长；老坛酸菜牛肉面持续强化品质管理，品牌收益及市占率稳步提升；茄皇持续推进番茄品类建设，实现品牌收益双位数增长。
饮料业务收入同比下降0.3%。26H1 饮料业务实现收入107.51 亿，同比下降0.3%，毛利率39.9%，同比提升0.5pct，净利率14.6%，同比持平。茶/奶茶/果汁/其他产品收入分别为48.9/36.5/17.2/5.0 亿元（同比-3.3%/+7.3%/-5.5%/-1.1%）。茶饮业务方面，公司持续强化统一绿茶品牌建设，并推动春拂等无糖茶产品布局，拓展餐饮、休闲娱乐等多元消费场景。
果汁业务方面，始终坚持多规格、多场景培养大单品的策略，推出满足消费新需求的产品，改善产品结构。奶茶业务方面，阿萨姆稳定增长，25 年推出的低糖茉莉奶绿成为新成长动能。其他业务方面，雅哈咖啡在华东等区域的成长率跑赢即饮咖啡大盘，进一步巩固市场基础，“爱夸”持续聚焦上海地区经营，坚持价值营销，维护中高端天然矿泉水的品牌定位。
产品结构优化推动毛利率提升，盈利能力持续改善。26H1 公司实现毛利率35.0%，同比提升0.7pct，主要受产品结构优化带动。费用端，26H1 公司销售费用率22.7%，同比提升0.66pct，主要由于公司加大渠道拓展、促销投入及通路资产投入等所致。管理费用率3.2%，同比下降0.1pct。
股价表现的催化剂：新品放量及代工业务增长超预期，零食量贩等新渠道拓展超预期。
核心假设风险：渠道竞争、折扣店自有品牌分流、原材料成本波动、食品安全问题。