海天味业(603288)：调味品航母再启新程-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘洁铭

　　回购落地推进，彰显长期发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购A 股股份，回购金额为10 亿元至20 亿元，回购价格不超过53 元/股，回购期限为2026年7 月14 日至2027 年7 月13 日，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励及减少注册资本，相关方案已获董事会及股东会审议通过。截至2026 年7 月底，公司已累计回购181.05 万股，占总股本的0.0309%，累计支付金额6579.95万元。我们认为本次回购体现公司对未来发展的信心，后续员工持股及股权激励方案落地有望进一步强化核心团队激励，提升组织积极性，为公司长期发展提供支撑。
　　产品矩阵持续扩容，平台型公司能力逐步成型。海天以酱油为基础，蚝油、调味酱构成核心品类，并持续延展食醋、料酒、复合调味料等业务。截至2024年末，公司拥有1477 个SKU，其中7 个产品系列达到十亿元级，31 个产品系列达到亿元级以上。我们认为公司已从酱油龙头逐步升级为多品类平台型调味品企业，产品矩阵扩张有望提升渠道复用和终端交叉销售效率。
　　渠道网络深度下沉，经销效率领先。公司长期围绕大众餐饮及家庭端高频调味需求布局，酱油、蚝油、调味酱等大单品终端认知较强，支撑稳定复购。
　　海天拥有超过6000 家经销商，覆盖约300 万个终端网点，地级城市覆盖率约达100%，县级城市覆盖率超过90%，深度网络覆盖既稳固核心品类动销，也为食醋、料酒、复合调味料等延展品类铺货提供基础。
　　公司通过全链路码体系等数字化工具赋能渠道运营，2020-2025 年单个经销商创收由约323 万元提升至约431 万元，渠道经营逐步由覆盖扩张转向精细化运营和效率提升。
　　展望来看，多品类扩张、新兴渠道建设与效率改善有望支撑公司稳健增长。公司持续围绕有机、薄盐及复合调味等方向推进升级，2025 年营养健康系列收入同比增长48.3%。同时加快即时零售、定制化服务等新兴渠道建设，定制打样周期约3-7 天，确认样品后最快15 天可投入生产，体现较强柔性响应能力。
　　2025 年现金分红比例达112.95%，当前市值对应A 股/H 股股息率分别约3.8%/4.9%（截至2026/8/11 收盘），公司股东回报力度有望持续提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为311.49/338.14/366.70 亿元，归母净利润分别为77.77/82.10/86.36 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.40/1.48 元，对应PE 分别为27.2/25.8/24.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、食品安全相关风险

海天味业(603288)：调味品航母 再启新程

海天味业(603288)：调味品航母再启新程