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机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/焦玉鹏/韦文青
四大自主技术ADC 平台构筑全球领先护城河。公司自主研发DITAC（拓扑异构酶抑制剂ADC）、DIBAC（双抗ADC）、DIMAC（自免ADC）、DUPAC（新型机制ADC）四大平台，构建了涵盖靶点验证、药物分子设计、临床前评价、CMC 工艺开发、全球临床开发及注册申报的全流程新药研发体系，是国内少数实现ADC 技术出海与全球化临床布局的标杆企业。
全球重磅BD 合作持续落地，现金流充裕支撑长期研发。截至2026 年6 月，公司已与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo 等达成多项授权合作，累计交易总额突破60 亿美元，BD 模式具备强可复制性。2025 年末货币资金合计33.25 亿元，研发投入8.38 亿元，充沛现金流为核心管线全球临床推进提供坚实保障。
核心产品进入商业化关键窗口，全球临床进度领先。DB-1303（HER2 ADC）：
二线+HER2 阳性乳腺癌Ⅲ期已达PFS 主要终点，中国BLA 已于2026 年4月9 日获NMPA 受理；子宫内膜癌适应症获中美突破性疗法认定，是全球少数进入Ⅲ期临床、覆盖全HER2 表达水平子宫内膜癌的HER2 ADC；DB-1311（B7-H3 ADC）：mCRPC 后线治疗中位rPFS 达11.3 个月、中位OS 达22.5个月，具备同类最佳潜力，针对一线mCRPC 的全球III 期临床已完成首例患者给药，四项全球ADC+IO（PD-L1/VEGF 双抗）联合临床研究全速推进：
覆盖乳腺癌、肺癌及晚期实体瘤，形成差异化联合疗法矩阵。同时公司于2026年5 月12 日向BioNTech SE 发出书面通知，行使DB-1311/BNT324 的美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权。
差异化FIC/BIC 管线梯队完善，第二增长曲线清晰。公司构建纵深研发矩阵，DB-1310（HER3 ADC）在NSCLC 和BC 具有潜力，获FDA 两项快速通道资格；DB-1305（TROP2 ADC）联合BNT327 一线治疗TNBC 的uORR 达83.3%、DCR 达96.7%；下一代管线中，DB-1324（CDH17 ADC）和DB-1418（EGFR×HER3 双抗ADC）分别授权给GSK 和AVENZO，DB-1419 双抗ADC、DB-2304 自免ADC 均为全球进度领先的FIC 品种，覆盖肿瘤与自免两大领域。
给予“强烈推荐”投资评级。我们看好公司专有技术平台、差异化管线和全球化临床开发能力，预计公司2026-2028 年营收为17.68、18.05、 20.96 亿元，归母净利润为-7.01、-6.92、-5.54 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：在研产品临床试验进度不及预期风险、临床试验结果不及预期风险、技术升级迭代风险、商业化不及预期风险。