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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/郝子禹/傅浩玮
经营质地持续稳健，韧性突显。2026 年上半年公司主营业务毛利率 41.83%，yoy+1.03pct，归母净利率 20.56%，yoy+7.52pct。2026H1，公司实现净资产收益率7.82%，yoy+2.50pct,管道行业虽然受地产竣工下行影响，但公司仍具备韧性以对抗下行周期。
2026Q2 原材料成本压力仍存，或加速行业出清。2026Q2 以来原材料价格涨幅虽有放缓，但成本压力仍然存在，2026 年第二季度（2026 年4 月4 日-6 月27 日）PVC、PE、PPR均价已分别为4872.88、9430.77、10869.23 元/吨，分别较 2026Q1（2026 年1 月3 日-2026 年3 月28 日）均价-14.45、+1990.21、+1310.90 元/吨，分别qoq -0.30%、+26.75%、+13.71%; yoy+2.79%，+21.36%，+15.28%。成本上涨对公司毛利率或有冲击，但我们预计或仍将有三重影响：1）短期销量或增长。公司以成本加成定价法积极推动涨价传导至利润，或带动下游短期提前备货销量增长。2）行业格局进一步改善。中小企业缺少品牌与渠道价值，或被动减产放弃市场份额，公司市占率有望提高。3）公司产品价格低频波动，成本大宗品高频波动，若后续油价下降带动成本回落，公司价格高位平稳，或产生超额利润。
稳健经营，中长期持续发展。我们看好公司立足高毛利的 PPR 管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“产品加服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。公司为继续推动企业转型，2026 年重点工作目标为：1）聚焦并夯实零售赛道；2）推进业务转型提质，培育工程业务新动能；3)加速海外市场拓展；4）研产销服全面协同；5)持续激发组织活力，保障战略有效落地。
投资分析意见：2026 年上半年公司业绩符合预期，并凸显出其经营韧性以对抗行业下行周期。考虑 2026 年市场需求或仍承压，成本扰动也增加了公司业绩的不确定性，我们维持公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年分别盈利 8.5、9.6、10.8 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：成本扰动加剧，需求持续疲弱，系统集成推广慢于预期。