博泰车联(02889.HK)：收购成都明夷约70%股权 AI光通信芯片布局落地-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/刘晓恬

　　事件：公司以不超过14 亿元人民币收购国内高性能通信芯片设计企业——成都明夷约70%股权。
　　收购国内稀缺光电芯片标的，享国产替代加速红利。成都明夷是国内极少数可实现单通道100G TIA 电芯片量产的企业，应用于400G/800G 光模块中，具备全面替代国际领先通信芯片的潜力。其射频前端芯片性能指标对标国际头部厂商，处于行业领先地位。当前AI 驱动光通信电芯片需求高增，25G 及以上高速率电芯片国产替代空间广阔。公司收购成都明夷可充分享受光通信电芯片需求高增及国产替代的行业红利。成都明夷2025 年营收约3.05 亿元，接近盈亏平衡。根据业绩承诺，2026-2028 年合并总收入目标分别不低于4.8/6.2/8.0 亿元（同增57%/29%/29%），税前利润目标分别不低于4500 万/9000 万/1.2 亿元，高增长预期明确。
　　公司深耕智能座舱，全球化布局取得阶段。以性豆进包展、千问、DeepSeek等为代表的AI 大模型正加速向车端部署落地，推动座舱智能化升级。公司基于高通骁龙8295 平台已规模化量产，8397 至尊版（QAM8397P）与华为麒麟9610A 平台正推进定点与量产落地，是业内少数同时布局两大主力AI 座舱平台的供应商。公司全面推动全球化布局，部分海外客户已取得阶段性进展，公司与某国际知名豪华汽车品牌合作的精品后装智能座舱项目已通过客户验收，相关产品将面向欧洲、中东等全球市场开展销售与交付。公司另一服务海外豪华品牌的前装智能座舱项目，测试验证工作接近尾声，进入客户验收及量产准备阶段，后续海外市场将逐步贡献增量。
　　围绕物理AI 积极布局，打开成长空间。公司与某头部OEM 新能源车企、英伟达达成一系列深度合作，推进AI box 解决方案，进一步强化竞争优势。公司布局物理AI、AI 智能体等前沿领域，并探索算力收费、车载Tokens计费等创新商业模式，打开后续成长空间。公司与迅策科技、赛目科技签署三方战略合作框架协议。三方将融合在车载终端、仿真测试、数据结算、AI 大模型方面的核心能力，联合研发基于Token 的物理AI 世界模型，并拓展Token 世界模型联盟，打造“端侧硬件+仿真测试+数据基础设施+Token 结算+商业化运营”全闭环产业体系。
　　盈利预测与估值：公司深耕智能座舱，全球化持续推进，光模块布局打开成长空间，我们预计2026-2028 年归母净利润预测为-4.8/0.7/4.5 亿元，同增+57%/115%/558%，对应2026 年的PS 为4.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。