保诚(02378.HK)1H26业绩预览：新业务利润增速或有放缓-格隆汇

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/陈昕韬/姚泽宇

　　预测每股调整后的营运利润同比增长11%
　　保诚将于8 月27 日披露1H26 业绩，我们预计公司1H26 新业务利润（NBP）在实际汇率（AER）/固定汇率（CER）下分别同比增长8%/7%，对应2Q26 单季度同比增长5%/4%；调整后税前营运利润（Adjusted OPBT）同比增长8%，每股调整后的税前营运利润同比+11%至0.55 美元，DPS同比+15%至0.09 美元。
　　关注要点
　　中国香港市场：高基数下增速或回落。我们预计1H26 公司中国香港市场NBP增速相较1H25 或略有下降，主要受去年同期高基数影响，同时公司坚持价值导向，或致短期内新单保费增速有所放缓，但新业务利润率有望维持当前较高水平。近日据财新报道，有个别大陆赴港投保人士收到境外收入缴税通知，保单分红收益及预缴保费利息收益被纳入征收范围，目前尚不具普遍性。
　　就此，香港保监局回应称，正密切注意内地有关金融产品税务安排的最新发展，同时会与业界保持紧密沟通。我们认为，若上述征税动作对陆居民赴港投保需求产生负面影响，则公司中国香港市场新业务或受到一定程度冲击。
　　中国内地市场：分红险转型或致新业务利润率承压。中信保诚人寿延续分红险转型，我们预计2026 年新单保费中分红险占比或达50%以上（2025 年为40%左右），受此影响新业务利润率或有一定程度下降，但我们认为分红险转型有利于公司压降负债成本、改善资负匹配，更好地承接“存款搬家”下居民储蓄需求。
　　东南亚市场：整体向好，新加坡市场存扰动因素。新加坡市场方面，受政府主导的健康险产品支付规则变化影响，我们预计1H26 NBP增速或有所放缓，关注后续影响；马来西亚和印尼市场新业务趋势预计整体向好，全年NBP均有望实现稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　保诚当前交易于0.8x/0.7x 26e/27e P/EV，基于对新业务增长预期调整，我们下调公司26e/27e 调整后每股税前营运利润6.7%/8.6%至1.47/1.69 美元，维持跑赢行业评级和目标价151.35 港币不变，对应1.2x/1.0x 26e/27e P/EV，较当前股价有40%上涨空间。我们预计公司未来一年回购+分红合计约0.8 美元/股，对应当前股价收益率约5.8%，可观股东回报或对公司估值形成一定支撑。
　　风险
　　新业务保费增长不及预期；美债利率波动；海外金融风险事件；监管不确定性。