深城交(301091)：新签订单和新质业务拓展卓有成效-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/樊星辰/石峰源/孔舒

　　公司公布上半年业绩：26H1 实现收入/归母净利6.21/0.39 亿元，同比+49.65%/+510.08%，实现扭亏为盈，扣非归母净利-694 万元，同比去年同期的-2422 万元实现减亏；26Q2 实现收入/归母净利4.55/0.91 亿元，同比+94.61%/+400.86%，业绩改善主要系大数据软件及智慧交通业务中智算运营、数据资产治理、智慧口岸等新质重大标杆项目顺利交付，同时收到科研补助及参股企业投资收益同比增加。公司坚定推进"科技化、平台化、国际化"战略，我们看好公司在智算、具身智能、国际化等新质赛道的前瞻布局与标杆落地能力，维持"增持"。
　　业务科技化和海外拓展转型成效显著
　　受益于科技化转型和业务结构持续优化，公司26H1 大数据软件及智慧交通业务实现收入4.64 亿元，同比+98.63%，占总收入比重同比提升18.41pct至74.68%，成为拉动业绩增长的核心引擎。而传统业务中，公司工程设计与检测业务实现收入0.79 亿元，同比+6.84%；规划咨询服务收入0.72 亿元，同比-30.67%，反映公司主动收缩传统业务、聚焦高价值新质业务的战略成效。受智慧集成类业务中硬件及工程物资成本（同比+529.52%）占比提升影响，公司26H1 综合毛利率为33.16%，同比-1.52pct。公司扎根深圳主场，26H1 深圳市内收入5.30 亿元，同比+80.58%，同时积极拓展海外市场，境外业务实现从0 到1 突破，上半年实现营收483 万元。
　　研发投入持续加码，信用减值损失拖累短期业绩公司坚定推进科技化战略转型，26H1 研发投入达0.91 亿元，同比+27.27%，研发费用率为12.97%，继续保持在10%以上。公司在AI 算法软件领域获得多项国家级突破，包括牵头项目荣获2025 年度国家科学技术进步二等奖、牵头承接科技部国家重点研发计划"综合交通大模型"项目、自研"深研"交通大模型通过国家网信办备案等。公司精细化管理成效显现，26H1 管理费用同比-21.26%；主业造血能力持续改善，经营活动现金净流出1.53 亿元，较去年同比-3.86 亿元大幅收窄。但公司26H1 计提信用减值损失0.72 亿元，同比大幅增加0.58 亿元，对短期业绩造成较大拖累。
　　新签订单同比翻倍，智算、具身智能、国际化多点开花公司26H1 新签合同10.89 亿元，同比+143%，期末在手合同26.82 亿元，订单储备充足。公司新质赛道布局加速落地，且定增募资不超过18 亿元已获批文，有望进一步驱动新质业务发展：1）智算业务：自建的超500P 智算集群与国内头部云厂商签署五年大额服务协议，已实现规模化创收；2）具身智能：发布“城交龙”L4 级自动驾驶小巴及无人配送车，已在深圳北站等启动商业化运营测试，并获得国内头部车企及沙特无人小巴意向订单；深圳北站AI 示范片区部署超百台智能服务机器人，打造无人化城市治理标杆；3）海外拓展多点突破：中标新加坡陆路交通管理局项目，落地阿布扎比数字孪生交通决策系统，截至25 年末累计新签海外合同已超3 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利预测为1.1/1.6/1.8 亿元，可比智慧交通/规划设计公司26 年Wind 一致预期均值为4.6xPS/28xPE，我们认为公司传统设计规划业务贡献主要业绩但短期承压，而在智慧交通领域具备软硬件核心技术及标杆项目经验，且在智算、具身智能和海外拓展等方面已实现了重要突破，给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务26 年7xPS/28xPE，目标价20.61 元（前值21.65 元，基于26 年7xPS/33xPE），维持“增持”。
　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。