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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/张宇轩
上半年公司整体业绩平稳，盈利继续扩张，其中食品业务表现较好，而饮料业务则表现则相对弱些。继续维持“增持”评级
投资要点：
盈利预测与投 资建议。调整公司 26-28 年EPS 预测为 0.49/0.52/0.56元（原值为0.50/0.53/0.57 元），给予20 倍PE（26E），目标价11.40港元/股（港元兑人民币0.86 汇率计算），维持“增持”评级。
整体业绩稳健，盈利继续扩张。公司披露2026 年中期业绩公告，26H1 公司实现营收173.21 亿元（YOY1.37%），受益于产品结构优化，毛利率+0.70pct，此外期间费率同比+0.62pct（主要系开拓通路的促销费用、通路资产折旧及运输费用等增加导致销售费率+0.66pct），此外其他经营净收益同比增加约1.11 亿元，最终实现归母净利润14.02 亿元（YOY8.99%），对应归母净利率+0.57pct。
饮料强化场景营销，其中奶茶子品类表现积极。公司饮料业务立足场景营销战略布局，重构组织，并重点拓展六大细分场景和高绩效终端售点铺设，26H1 实现营收107.51 亿元（YOY-0.3%），毛利率同比+0.5pct（判断主要系白糖价格有利所致）。分子品类来看：（1）茶饮料营收同比下滑3.5%，其中“春拂”在26H1 推动品牌独立运作，并推出新品扩大无糖茶品类布局。（2）果汁同比下滑5.5%，其中“海之言”上半年完成全系列产品“等渗”配方升级。（3）奶茶表现较好，同比增长7.3%，其中大单品原味奶茶稳步增长，而低糖茉莉奶绿成为新的增长点。
食品顺应消费趋势，整体业绩良好稳健。公司食品业务持续强化产品力，顺应消费者需求。26H1 实现营收56.34 亿元（YOY+4.7%），毛利率同比+1.7pct（判断系产能利用率提升和产品结构优化）。其中26H1“汤达人”聚焦“豚骨口味”大单品，稳步增长；“茄皇”持续双位数增长；而“满汉大餐”则实现高双位数增长。
策略联盟加大头部客户合作。26H1 公司其他业务同比增长2.18%，其中策略联盟发展部紧扣战略主线，纵深推进与渠道头部客户的联盟合作，并围绕会员店、零食量贩等多元渠道，精准实施产品定制化策略。
风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。