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机构：东方证券
研究员：李耀/张玲玉
中期扭亏超预期，优然盈利修复逻辑兑现。公司中期扭亏力度好于市场预期，其中生物资产重估损失收窄是扭亏的主要原因：根据公告，公司2026 上半年原奶市场价格降幅收窄、淘汰牛价格持续上涨，原奶单产提升及饲料成本下降，共同推动生物资产公平值减销售成本变动产生的重估亏损显著减少。另外，核心业务经营表现持续改善：26H1 原料奶业务受益于养殖效率提升带来的销量增长及饲料成本下降，反刍动物养殖系统化解决方案业务通过产品迭代与业务结构优化，共同推动公司毛利额较2025 年中期实现增长。
肉、奶价格向好趋势或延续，优然盈利改善有望加速。展望后续，考虑到牧业及原奶供需关系处于周期底部，且考虑到下半年为消费旺季，我们认为肉牛价格及原奶价格后续仍有一定概率上行，将在2026 下半年继续带动淘牛收益及生物资产公允价值压力缓解。公司以智慧牧场为核心，数字化技术为驱动，持续推进全链路数字化战略，成本优势显著，优然盈利改善有望加速。
投资建议：上调目标价至5.14 港元（前值4.97 港元），维持买入评级。我们认为，牧业产能去化或加速，牛肉价格继续上行将继续带动淘牛收益及生物资产公允价值压力缓解，奶价回升将驱动公司原奶业务盈利能力提振。更新2025 年财务数据，我们预计2026 年淘汰牛价格上行幅度更大，2027 年上行斜率放缓，生物资产重估损失延续收窄趋势，奶价仍处于需求弱复苏背景下磨底周期，我们上调公司2026、2027 年盈利预测并增加2028 年盈利预测，预计2026-28 年归母净利润分别为人民币16.6、24.1、33.2 亿元（原2026-27 年归母净利润为人民币11.4、23.1亿元）。考虑到公司经营质地，参考可比公司估值，给予2026 年12 倍PE，港币兑人民币汇率为0.86，对应目标价5.14 港元（前值4.97 港元），维持买入评级。
风险提示
奶价反转不及预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险。