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机构：中金公司
研究员：赖晟炜/林思婕
1H26 主品牌翻台率同比低单增长，客单价同比略有下滑，开店策略仍偏谨慎。主品牌利润率稳健，其他业务或拖累公司整体利润率。关注“红石榴计划”调整和智能中台建设。
评论
1H26 主品牌翻台率同比低单增长，客单价同比略有下滑，开店策略仍偏谨慎。我们预计1H26 海底捞品牌翻台率同比低单位数提升，其中1-4 月表现相对较好、5-6 月受消费环境承压及部分地区极端天气等因素影响，翻台率同比下滑。我们预计1H26 客单价同比持平微降，主要由于消费情绪更偏理性（如减少点餐量或更多选择低价菜品）。公司整体开店策略仍偏谨慎，我们预计1H26 海底捞直营店新开超20 家、闭店超30 家、转加盟约6家，加盟店新开超10 家。
主品牌利润率稳健，其他业务或拖累公司整体利润率。我们预计上半年海底捞品牌利润率或同比保持稳健，一方面牛肉等原材料涨价或提升原材料成本，且公司上半年品牌营销投入有所增加；另一方面我们预计折摊优化延续，且去年同期员工成本高基数下今年同比或有一定改善。但考虑外卖、加盟店原材料销售及新品牌等低利润率业务占比提升，且直营店转加盟收入和汇兑收益减少，我们预计1H26 公司整体利润率或同比下滑。
关注“红石榴计划”调整和智能中台建设。我们预计1H26 公司外卖收入或延续高速增长态势，利润率稳定在高单位数百分比水平。我们预计“红石榴计划”今年或放缓开店，经营重心转向单店模型优化，建议持续关注调整进展。此外，公司此前计划26年进一步强化智能中台建设，更好统筹资源协同和加强组织赋能，建议关注对公司精细化运营提升效果。
盈利预测与估值
考虑公司利润率有一定承压，下调26/27 年归母净利润14%/15%至40.6 亿元和43.7 亿元。当前股价对应26/27 年P/E14 倍/13 倍。维持跑赢行业评级。考虑下调盈利预测和行业估值回调，下调目标价25%至15 港元，对应26/27 年P/E 18 倍/16倍，上行空间30%。
风险
翻台恢复不及预期；利润率低于预期；新品牌发展受阻。