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机构：国盛证券
研究员：李宏科/程子怡
收入高增主因快速开店。截至26H1 末，门店总数达13155 家，其中自营店35 家、加盟店13120 家。海外已覆盖马来西亚、美国、英国、澳大利亚、印度尼西亚及韩国6 国，达61 家/较25 年末增加16 家。26 上半年共新增加盟店2253 家，关闭556 家，净开1697 家/去年同期仅260 家，闭店率4.9%/去年同期7.0%/25H2 闭店率7.8%。
净利润同样高增，主因收入高增摊薄成本及费用率控制良好。26H1 毛利率稳定于31.6%/ 同比+0.2pct ， 销售/ 行政/ 研发费用率分别为11.3%/3.7%/1.3%，分别同比+1.0pct/-1.4pct/-0.1pct，销售费用率增加主因公司加强品牌建设、市场推广活动投入及业务扩大带来的员工成本增加。最终26H1 经调整净利率达13.3%/同比-0.1pct。
持续推新，复购率提升。1）26H1 公司在“每日健康+”理念的基础上，持续强化优质食材营养价值的融合与释放，依托对健康价值的深入理解，总计推出142 款新品。2）2026H1 会员数据亮眼，微信小程序注册会员1.70 亿人/同比+3860 万人，季度活跃会员1630 万人/同比+50 万人，季度复购率42.3%/同比+1.7pct。
中期派息，分红率提升。26 年中期股息2.10 亿元，分红率为65.5%/去年同期仅35%，公司分红意愿显著提升。拟于2026 年9 月29 日派付，每股派息2 元。
未来，一体两翼提供空间、茶咖融合支撑同店。““ 沪上阿姨茶茶布布”分别覆盖7~22 元与2~12 元两大价格带，叠加““12 点前咖啡、12 点后奶茶”的茶咖双轮驱动；截至2025 年底超过85%的门店已配备现磨咖啡机，品类延展与时段覆盖为同店提供支撑。“沪上阿姨主品牌茶茶布布子品牌茶布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。
投资建议：公司拥有多品牌矩阵、强韧性加盟生态，海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶布布子品牌+布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。预计公司2026-2028 年实现收入50.27/60.75/69.56 亿元，同比+12.6%/20.8%/14.5%，经调整净利润6.26/7.50/8.58 亿元，同比+9.7%/19.9%/14.4%。维持“买入”评级。
风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。