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机构：国投证券
研究员：张经纬/哈滢
联想集团：ISG 利润突破，AI 服务器景气度持续验证。2025/26 财年，联想集团收入同比增长20%，经调整归母净利润同比增长42%；其中ISG 收入同比增长32%至192 亿美元并实现全年盈利，第四财季收入同比增长37%，经营利润创历史新高，AI 服务器收入实现高双位数增长，期末项目储备达210 亿美元。AI 基础设施需求旺盛叠加业务调整成效显现，预计ISG 对联想集团利润的贡献将进一步提升。
联泓新科：新增产能加速释放，业绩保持较快增长。联泓新科2026Q1 营收和归母净利润分别同比增长46%和103%，业绩预告预计2026H1 归母净利润同比增长149%-168%。业绩增长主要受益于EVA 二期、PO、PPG 等新增装置产能释放，以及锂电溶剂、PLA、UHMWPE 等装置利用率提升，预计后续产能爬坡有望继续增厚业绩。
产业孵化与投资：被投企业上市节奏加快，投资收益弹性逐步显现。公司2025 年推动15 家被投企业上市，“十四五”期间累计推动76 家被投企业登陆资本市场，并已在人工智能、芯片半导体、商业航天、新材料等领域形成较深布局。2026 年以来，公司旗下投资平台所投智谱、海致科技、盛合晶微、天星医疗、易控智驾及长鑫科技等企业先后登陆资本市场，覆盖人工智能、半导体、医疗器械及无人驾驶等领域。伴随资本市场回暖及优质项目上市，公司产业孵化与投资板块上半年实现扭亏，后续关注优质被投资产的公允价值提升和退出节奏，预计有望持续增强产业孵化与投资板块的盈利弹性。
投资建议：核心资产经营改善，产业投资盈利修复。联想集团ISG盈利改善、联泓新科新增产能投放以及产业孵化与投资板块扭亏，共同支撑公司业绩增长。展望后续，联想集团仍是公司利润的主要来源，联泓新科处于产能释放期，产业投资板块则受益于资本市场回暖和被投项目上市，预计公司盈利修复趋势有望延续。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.45 元、1.56 元、1.98 元，给予0.55x2026 年P/B，对应6 个月目标价17.86 港元（按1 港 元兑0.87 元人民币折算）。
风险提示：资本市场波动、被投企业上市及退出不及预期、AI 服务器需求不及预期等。