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机构：德邦证券
研究员：翟堃
电解铝量价齐升、成本下行，成为业绩核心驱动。公司上半年电解铝业务实现营收170.51 亿元，同比增长20.28%，营业成本同比下降12.91%，由此带动毛利率大幅增长至45.33%；生产端，公司电解铝总产能170 万吨（新疆80 万吨+云南90 万吨），上半年铝产品满产满销，完成全年生产计划过半；价格端，2026 年上半年国内铝价平均24141 元/吨，明显高于2025 年上半年的20317 元/吨，而氧化铝价格则较上年同期大幅下降，带动成本端持续优化。新疆基地依托自备煤电具备低成本优势，云南基地水电绿电属性凸显，绿铝产品具备溢价空间，双基地协同持续增厚铝板块利润。
煤炭产销平稳，煤价上行带动板块盈利修复。公司煤炭核定总产能855 万吨，保有储量12.91 亿吨，主营低硫优质无烟煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心稀缺煤种，上半年公司生产煤炭366.38 万吨，销售364.48 万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。上半年煤炭市场供需偏紧，产品售价同比上行，叠加公司优化管理，煤炭业务成本同比下降6%，带动煤炭板块毛利率增至23.68%，同比显著改善。
铝箔板块为核心新材料增长点。公司现有铝箔总产能14 万吨（神火新材11.5 万吨电池铝箔、上海铝箔2.5 万吨包装箔），配套26.5 万吨铝箔坯料产能，规模稳居国内行业第二、河南省第一。2026 上半年公司铝箔产量6.38 万吨、销量5.85 万吨。其中神火新材上半年净利润同比大增354.16%，分拆上市正在有序推进中，未来有望得到进一步快速发展。
投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为93.44、99.26、100.71 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。