亚翔集成(603929)：蓄势待发-格隆汇

机构：国信证券
研究员：任鹤/朱家琪

　　收入与利润同比高增。2026 上半年公司实现营业收入25.5 亿元，同比+51%，实现归母净利润4.9 亿元，同比+205%，处于此前业绩预告的区间（4.56-5.25亿元)中值。其中，单二季度实现营业收入14.2 亿元，同比+67%，实现归母净利润2.4 亿元，同比+207%。
　　海外市场处于新旧项目衔接阶段，海外毛利率维持高位波动。2026 年上半年公司新加坡市场确认收入约17.3 亿元，国内市场确认收入8.1 亿元。上半年公司整体毛利率为24.2%，其中一/二季度毛利率分别为25.0%/23.6%。由于公司在新加坡承接的工程项目正处于旧项目收尾与新项目开工的衔接阶段，收入确认阶段性放缓且毛利率略有下滑，随着后续项目在下半年进入集中施工阶段，收入和利润预计将进一步增长。
　　母公司新签订单超预期，业绩确定性显著提升。根据亚翔集成母公司亚翔工程最新法说会材料，亚翔工程26H1 东南亚新签订单约合人民币610 亿元（对照2025 全年约220 亿元），截至6 月末东南亚地区在手订单约合人民币743亿元（对照年初约198 亿元）。亚翔集成是亚翔工程的海外经营平台，在海外市场亚翔工程负责总承包及土建工程，亚翔集成负责洁净室及机电安装工程。根据过往案例，亚翔集成负责部分通常占总承包合同的40%至60%，母公司层面的订单将为亚翔集成未来持续承接海外大型项目提供重要保障。
　　维持高分红比例，股息率有望为股价提供有力支撑。公司公告中期分红预案，2026 年中期分红总额3.52 亿元，分红比例72%，对应年化股息率2.3%。公司坚持轻资产运营模式，基本无资本开支需求，具备良好的分红历史，预计未来仍将维持较高分红比例。预期未来数年公司利润将持续快速增长，同时保持较高分红水平，当前股价水平下的预期股息率已具备较强吸引力，有望成为股价的有力支撑。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。由于上半年公司海外在建项目处于新旧项目衔接阶段，收入与利润确认较少，我们下调2026 年全年的盈利预测。而母公司新签订单金额大幅超预期，预计这些订单会陆续转化为亚翔集成的洁净室与机电分包订单，并在未来三年内确认为收入与利润，我们上调2027-2028 年盈利预测。预测2026-2028 年归母净利润预测为15.0/38.6/47.1 亿元（前值19.45/31.35/41.38 亿元），每股收益为7.04/18.07/22.08（前值9.12/14.69/19.39 元）对应PE 为21/8/7 倍。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险等。