民爆光电(301362)：高端钻针拥抱算力新机遇-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉

　　投资要点
　　算力浪潮驱动PCB 工艺升级，PCB 钻针行业迎来量价齐升。全球PCB 行业受益于AI 算力、高性能计算、新能源汽车、新一代通信等新兴赛道需求进入新一轮增长周期。AI 服务器普及带动高多层PCB 需求上行，产品向着高层数、高密度布线、高集成度方向迭代，拉动钻孔需求提升，同时推动高端钻针单价上行，实现PCB 钻针市场量价齐升。作为PCB 制造核心耗材，钻针行业紧跟PCB 产业向高精密制造升级的趋势，成长动能充足，预计2029 年市场规模有望达到91 亿元。
　　高端钻针构筑增长核心，产能扩张打开长期成长空间。公司以现金收购厦芝精密51%股权，目前工商登记已完成，交割完毕；拟通过发行股份购买厦芝精密49%股权。厦芝精密主力高端产品包括AI 服务器PCB 钻针、IC 载板极小径微钻及高端涂层钻针，是业绩核心增长动力，产品迭代聚焦三大方向：推进0.20mm 以下超细径微钻研发量产；面向M9 高端PCB 板材优化Ta-C、超耐磨复合涂层钻针性能；针对AI 服务器、商业航天、汽车电子开发高长径比定制钻针，加强头部客户协同研发。依托关键生产、检测设备全自研优势，厦芝精密工艺与装备实力位居行业前列。产能端，厦芝精密搭建厦门、鹰潭双基地协同布局，当前合计月产能超2000 万支，可匹配现有客户订单需求。借助母公司民爆光电资金与渠道赋能，厦芝精密稳步推进扩产，规划2026 年底、2027 年底月产能分别突破4000 万支、1 亿支；产能扩张过程中将持续优化产品结构，加大高端涂层钻针、AI 服务器专用钻针布局。
　　LED 照明主业经营成熟，持续创造稳定现金流。公司采用“多板块、多主体”运营模式布局LED 照明业务，形成清晰业务分工，母公司主营商业照明，子公司艾格斯特专注工业照明，同时积极向植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等特种照明赛道延伸。顺应LED与物联网技术融合趋势，公司持续推进商业及工业照明智能化升级，发力智能照明产品开发，适配智慧城市、智慧商业等场景需求；依托LED 技术跨领域融合机遇，公司挖掘多元细分市场机会，布局农业、安防、医美配套照明产品，其中植物照明、应急照明产品已实现规模化销售，增长态势良好。照明主业经营成熟，能够持续创造稳定现金流。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为22/35/43 亿元，归母净利润分别为3/6/9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。