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机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/何欣怡/李澄宁/江磊
我们预计2Q26 收入同比下滑7.60%至1,071.40 亿元，经调整净利润将同比下滑43.55%至61.14 亿元。
关注要点
应对存储涨价，2Q26 公司智能手机采取涨价控货策略。根据Omdia，2Q26 小米全球智能手机出货量为3,120 万台，同比下降26.4%，主因主动压缩低端出货量以保证利润；聚焦细分市场看，2Q26 小米中国市场出货量同比下滑21.2%至820 万台，主因产品提价压制需求以及“618”国补退坡影响。考虑公司战略性减少旧机型以及低端机型的出货，我们预计2Q26 ASP提升至历史新高1,340 元。我们预计2Q26 手机收入同比下降8.2%至418.08 亿元。考虑存储价格上涨幅度较大，我们预计2Q26 手机毛利率或将同比下降3.2ppt/环比下降1.8ppt至8.3%。
IoT进入传统旺季，互联网业务维持稳定。综合考虑“618”促销旺季及去年国补高基数，我们预计2Q26 IoT收入同比下滑17%/环比增长30%至320.86 亿元；毛利率同比下降2.5ppt/环比下降5.2ppt至20%，环比下降主要系618 大促产品价格下降及存储压力。互联网业务方面，我们预计2Q26 收入环比略降5%至89.60亿元，毛利率达到75.1%，继续贡献稳健利润。
汽车交付环比提升，看好新老车型推动销量持续增长。随着新一代SU7 和YU7 标准版/GT量产交付，乘联会数据显示2Q26 小米汽车交付量达10.4 万台，我们预计ASP约22 万元，对应收入229.24 亿元，毛利率环比维持在20%。考虑到汽车费用摊销及AI投入，我们预计2Q26 汽车及创新业务仍录得经营亏损，但环比有望收窄。展望3Q26，我们看好SU7、YU7 及澎程系列共同交付推动公司汽车销量持续增长，并带动盈利能力修复。
盈利预测与估值
由于存储涨价及汽车盈利承压，我们下调2026 年经调整净利润7%至315 亿元，维持2027 年经调整净利润460 亿元。当前股价对应2026/2027 年20 倍/14 倍市盈率。我们认为短期存储价格压力不影响公司长期竞争力，维持跑赢行业评级和37 港币目标价（SOTP法），对应2026/2027 年26 倍/18 倍市盈率，上行空间28.6%。
风险
存储涨价超预期，手机及IoT需求低于预期，汽车盈利低于预期。