顺络电子(002138)：二季度利润环比改善 AI带动后续成长-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/刘博文

　　事件概述
　　公司发布26 年中报，公司26H1 实现营收38.59 亿元，yoy+19.67%，归母净利润4.47 亿元，yoy-7.98%，扣非归母净利润4.34 亿元，yoy-6.21%，毛利率33.59%，yoy-3.09pct，净利率12.85%，yoy-4.49pct；
　　26Q2 营收21.74 亿元，yoy+23.26%，qoq+29.02%，归母净利润2.69 亿元，yoy+6.53%，qoq+51.35%，扣非归母净利润2.67 亿元，yoy+10.14%，qoq59.74%；毛利率34.41%，yoy-2.37pct，qoq+1.88pct，净利率13.7%，yoy-3.22pct，qoq+1.96pct。
　　26H1 营收稳健增长，受成本上涨利润承压预计下半年缓解
　　1）2026 上半年，公司在消费电子等传统市场领域维持稳步增长；储能业务受益于下游行业景气度快速回升，板块收入实现显著提升。与此同时，汽车电子、数据中心等新兴战略市场延续强劲高速增长态势。2）因自2025 年下半年金属类原材料采购价格持续大幅度上涨至今，影响了公司上半年利润表现，导致公司2026 年上半年出现增收不增利现象。公司持续内部改善积极消化不良因素、利用前期库存平缓成本压力，同时与客户持续协商共同应对后续成本压力。目前从第二季度毛利率环比修复情况来看，已见初步成效，预计后续利润率将进一步修复。
　　多产品线持续拓展，未来成长空间广阔
　　1）消费电子领域：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。2）汽车电子领域：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。3）AI 领域：GPU 主板、ASIC芯片及AI 服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求，存储市场迎来AI 驱动的新一轮景气周期，旺盛的存储需求促进各类元器件如电感器、钽电容等配套的需求持续增加；AI 服务器采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，AI 服务器对超薄大容值、高温状态下稳定性强的钽电容需求持续走高；此外在光通信领域，AI 高端光模块对氮化铝陶瓷基板、气密式陶瓷管壳这类耐高温、低热膨胀系数、绝缘稳定性优异的精密陶瓷产品需求持续走高。公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI 服务器、企业级SSD、光通信等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；此外公司在自动驾驶、人形机器人、AI 端侧应用、氢燃料电池、商业航天与低空经济等也都有较好布局。
　　投资建议
　　考虑到宏观环境不确定，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为12.91/16.69/20.4 亿元（此前预计公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为13.62/16.77/20.41 亿元），按照2026/8/2 收盘价， PE 为26.7/20.7/16.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。