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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/吕浦源/钟明翰
公司发布1H26 正面盈利预告，营收同比+160%–180%，大模型收入超8000 万元（+4110%），经调整净利扭亏。随着大模型接棒主引擎、订单端标杆密集落地，看好公司长期发展空间。
投资要点：
投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。预计 2026-2028 年收入分别为7.59/13.37/22.43 亿元，归母净利润0.05/1.79/4.09 亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，考虑到公司加码研发投入大力拓展业务收入增长，公司成长性较高，叠加公司短期内未盈利，因此采用PS 估值最终给予公司2027 年10 倍PS 估值，对应合理市值为133.65 亿人民币，对应公司目标价128.66 港元。
收入量级跃升，大模型业务跃居营收主引擎。公司发布2026 上半年正面盈利预告，预计营收1.53 亿元–1.65 亿元，同比增长160%-180%。
收入爆发核心来自大模型解决方案商业化加速，收入超过8000 万元（YoY+4110%），2025 年全年大模型收入仅6620 万元，营收比重跃升，业务结构出现实质性切换；经调整净利润最高约600 万元，相较2025H1 亏损3000 万–3500 万元实现扭亏。IFRS 口径仍录得3800万–4400 万元净亏损，主要由非现金股份支付及一次性上市费用所致。（最终数据以2026 年8 月底前发布的中期业绩公告为准）公司定位为企业级大模型基建与Tok en 聚合平台，CV 与大模型双主线协同。CV 侧升级为自研视觉语言大模型，大模型侧全栈自研AI 基础/智能体平台并采用FDE 驻场交付。订单端：2025 年11 月联合中标青岛地铁轨交垂域大模型及线网级智能化项目（金额超5.2亿元），2026 年3 月斩获青岛机场AI 视频分析平台采购，并与比亚迪、中钢天源推进"AI+制造"合作，行业级智能体闭环能力得到验证。
全周期商业模式持续推进，长期成长机遇与挑战并存。公司依托"一次性交付+持续性服务"模式，打造增量项目叠加存量运维服务的收入闭环，产业智能化需求持续释放，视觉加大模型一体化方案市场需求向好。但现阶段业务偏项目制、标准化程度有待提升——2025年大模型客户数从1 家增至12 家、收入同比+6.5%、毛利率从22.8%升至36.6%，客户结构刚刚起步。随着行业智能化需求持续释放，端到端AI 解决方案持续获得客户认可，业务落地闭环逐步成型，为后续订单持续转化奠定基础。
风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，AI 商业化落地不及预期的风险等。