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机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若
公司公告：2026 年上半年公司预计实现销售收入（含税）约227.0-233.5 亿元，同比增长约60-65%；收入约198.0-204.5 亿元，同比增长约60-66%；经调整净利润（剔除员工股权激励费用影响）约43.1-43.6亿元，同比增长约83-85%。
国信零售观点：结合此前公司发布2026Q1 初步财务数据，即：预计Q1 收入为165.0-175.0 亿元，净利润36.0-38.0 亿元，我们推算Q2 收入为23.0-39.5 亿元，净利润为5.1-7.6 亿元。因此可以看到二季度环比一季度下滑幅度较为明显。主要原因在于金价二季度的回落，一定程度上影响了价格敏感度较高的客群销售需求，同时本身二季度为销售淡季，叠加公司产品2 月提价前的终端集中抢购，分流了二季度终端需求。
单从盈利水平来看，若取公告中值计算，公司2026H1 经调整净利润率约21.5%，同比+2.5pct。
展望全年，随着当前金价企稳，公司三季度开始针对重要节假日也在加大营销力度，终端需求有望逐步平稳过度，同时公司仍在渠道以及产品持续优化，包括门店端继续推进已有门店的调位置和扩面积，以及产品端加大迭代速度，夯实品牌符号的认知，从而在中长期继续夯实品牌力。考虑金价波动对公司终端销售的影响，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至61.38/76.89 亿元（前值分别为69.65/86.32 亿元），新增2028 年预测为89.24 亿元，对应PE 分别为7.2/5.7/4.9 倍，维持“优于大市”评级。
结合此前公司发布2026Q1 初步财务数据，即：预计Q1 收入为165.0-175.0 亿元，净利润36.0-38.0 亿元，我们推算Q2 收入为23.0-39.5 亿元，净利润为5.1-7.6 亿元。因此可以看到二季度环比一季度下滑幅度较为明显。主要原因在于金价二季度的回落，一定程度上影响了价格敏感度较高的客群销售需求，同时本 身二季度为销售淡季，叠加公司产品2 月提价前的终端集中抢购，分流了二季度终端需求，单从盈利水平来看，若取公告中值计算，公司2026H1 经调整净利润率约21.5%，同比+2.5pct。
随着当前金价企稳，公司三季度开始针对重要阶级去也在加大营销力度，终端需求有望逐步平稳过度，同时公司仍在渠道以及产品持续优化：
1）门店端继续推进已有门店的调位置和扩面积，公司6 月深圳万象天地，以及7 月上海新天地门店调整升级，年内将完成5 家以上门店整体优化调整，深化顶奢商场的优质点位布局，提升品牌认知。同时5 月新开澳门巴黎人店，也在积极推动海外门店布局。
2）产品端加大迭代速度，夯实品牌符号的认知，从而在中长期继续夯实品牌力。一方面继续聚焦已有的经典元素进行产品升级迭代，强化消费者心智；另一方面，强化金器等高附加值品类的推广力度，如今年6 月在上海国金商场举办“传世经典传世奢华—老铺黄金经典作品展”重点展示多件金胎螺钿漆器新品。
投资建议：二季度受金价扰动需求承压，产品结构优化夯实品牌内功，维持“优于大市”评级展望全年，随着当前金价企稳，公司三季度开始针对重要节假日也在加大营销力度，终端需求有望逐步平稳过度，同时公司仍在渠道以及产品持续优化，包括门店端继续推进已有门店的调位置和扩面积，以及产品端加大迭代速度，夯实品牌符号的认知，从而在中长期继续夯实品牌力。考虑金价波动对公司终端销售的影响，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至61.38/76.89 亿元（前值分别为69.65/86.32 亿元），新增2028 年预测为89.24 亿元，对应PE 分别为7.2/5.7/4.9 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
宏观经济系统性风险，金价持续波动的风险，自然灾害、恶劣天气等对终端销售影响的风险，新产品推出可能低于预期的风险。