友邦保险(01299.HK)1H26业绩预览：中国香港、大陆高基数下新业务增速回落-格隆汇

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/陈昕韬/姚泽宇

　　业绩预览
　　预计新业务价值同比增长12%
　　我们预计友邦1H26 新业务价值（VONB）在实质汇率（AER）和固定汇率(CER)口径下分别同比增长14%/12%，营运利润（OPAT）AER口径下同比增长9%、每股OPAT同比增长11%。
　　关注要点
　　预计中国大陆业务增长出现季节性回落，单季度增长势头依旧较好。由于中国大陆行业2025 年增长在2-3 季度出现明显加速趋势，我们预计友邦中国1H26 新业务增速相较1Q26 有所回落，但2Q26 仍旧呈现增长趋势；此外，不同于多数中资同业，预计友邦中国不仅仅在储蓄型保险上实现较好的经营表现，公司的保障型业务可能有较为持续的复苏迹象，可能得益于公司代理人渠道新招募人力和绩优人力的持续活跃。
　　预计中国香港业务在高基数下单季度增长承压。由于友邦香港2Q25-3Q25 存在因产品切换等因素带来的高基数，我们预计友邦香港2Q26 新业务增长较为承压，3Q26 仍存在一定压力。此前一些对于跨境炒股和跨境开立银行账号的监管落地后1，MCV（中国大陆客）业务经营过程中需要履行更多的合规程序，我们预计目前对于大陆游客赴港投保意愿的负面影响较为有限，但可能需要继续关注后续监管政策的态度以及需求趋势。
　　预计其他市场整体新业务增速抬升。东南亚市场中，我们预计友邦新加坡增长势头依旧较好，得益于储蓄型产品需求强劲；友邦泰国随着基数逐渐下降后新业务增速回升；友邦马来西亚市场在代理人渠道复苏的支撑以及相对低基数影响下增速明显抬升；其他市场中越南体现出较好的复苏趋势。
　　盈利预测与估值
　　友邦当前交易于1.2x/1.1x 26e/27e P/EV，我们维持跑赢行业评级和26e/27e盈利预测基本不变，维持目标价105.7 港币，对应1.6x/1.4x 26e/27e P/EV和35.3%上涨空间。
　　风险
　　新业务保费增长不及预期；美债利率波动；海外金融风险事件。