创新实业(02788.HK)：成长性凸显的国际化铝业新星-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦

　　投资亮点
　　首次覆盖创新实业（02788）给予跑赢行业评级，目标价20.94 港元，基于P/E 估值法，对应2027 年6 倍市盈率。理由如下：
　　成长性凸显的国际化铝业新星。公司在内蒙建成78.81 万吨/年电解铝产能，配备六组330MW 火力发电机组和1.75GW 风光绿电项目；在山东建成300 万吨/年氧化铝产能，形成上下游一体化绿色低成本电解铝产业链。值得期待的是，公司推进国际化战略，在沙特建设年产50 万吨铝产业基地，可实现21%的权益电解铝产能增量，是国内上市电解铝企业中产能增速最快企业之一。
　　三大核心优势助力公司打造国际化铝业龙头。一是成本优势，选址国内低成本区域，风光绿电项目可进一步降本。二是国际化优势，战略抢先布局海外资源丰富区域，打开公司成长空间。三是产业协同优势，利用实控人高端铝加工能力，实现海外产业协同高级形态输出，契合当地产业政策导向，降低地缘政治风险。
　　美伊冲突带来供需缺口，支撑吨铝利润维持高位。我们认为，美伊冲突带来供需缺口，叠加全球潜在的财政和货币政策有望改善宏观需求提振铝价，考虑电解铝成本侧稳定且难以大幅上涨，吨铝利润仍有望维持高位。
　　我们与市场的最大不同？市场多聚焦公司沙特项目增量，我们认为公司完善的产业链，较高的资源自给率和绿电降本能够带来更强的业绩稳定性和产品竞争力，同时高股息配置机会值得重点关注。
　　潜在催化剂：一是铝价企稳回升超预期，二是公司降本超预期，三是公司沙特项目投产进度超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.4/3.0/3.2 元，2025-2028 年CAGR 为34%；归母净利润为48.8/61.3/65.7 亿元，当前股价对应2026/2027 年5.8/4.5x P/E。考虑公司成长性和降本，业绩确定性较强，我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级和20.94港元目标价，对应2027 年6 倍P/E，较当前有33%上行空间。
　　风险
　　产品价格波动、成本控制和产能投放不及预期，大客户占比高和同一实控人的关联交易风险，地缘政治风险。