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机构：长江证券
研究员：陈亮/蔡方羿/杨洋/郭敬超
事件评论
智能家居摄像机表现平稳，智能入户&其他智能家居产品&云业务实现较好增长。2026 年上半年公司营收同比+6.35%，在国补力度退坡背景下实现稳健增长。分产品条线来看，公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品/物联网云平台业务营收分别同比+1.96%/+28.15%/-29.44%/+11.71%/-24.73%/+15.91%，智能入户、其他智能家居产品以及物联网云平台业务实现较好增长。智能家居产品分渠道来看，公司经销商/ 专业客户/ 电商平台/ 直营店渠道营收分别同比+3.15%/-48.20%/+17.31%/+107.79%，直营店渠道快速增长。业务端来看，公司持续拓展便携监控和消费类场景摄像机以满足多样化细分场景需求，持续优化AI 增值服务的用户体验和转化路径，并发布AI 穿戴新品，包括AI 穿戴vlog 相机，AI 双摄跟拍相机和安全运动4G手表。内外销来看，公司内销/外销分别占比57.11%/42.89%，分别同比-2.59%/+21.17%。
业务结构、成本结构优化推动毛利率提升。2026 年上半年公司毛利率达50.27%，同比+6.68pct，其中单Q2 毛利率达50.10%，同比+5.51pct。上半年拆分来看，公司智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品/物联网云平台业务毛利率分别达43.07%/50.43%/6.67%/35.74%/44.07%/73.62% ， 分别同比+3.99/+4.13/-13.38/+10.34/+42.61/+1.53pct，除智能服务机器人板块毛利率下滑外多数板块提升，此外毛利率较高的智能入户和物联网云平台增长更优，产品结构优化亦推动公司整体毛利率提升。智能家居分渠道来看，公司经销商/专业客户/电商平台/直营店毛利率分别达41.82%/31.17%/51.02%/42.68%，分别同比+6.97/+10.20/+5.67/-16.89pct。费率方面，2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别达16.32%/4.01%/14.83%/1.05%，分别同比+0.61/+0.69/-0.12/+3.32pct，财务费率提升相对明显或主要系汇兑因素扰动，综合来看公司上半年实现归母净利率/扣非归母净利率分别达13.62%/13.31%，分别同比+2.93/+2.78pct。2026Q2 公司毛利率同比+5.51pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/+0.43/-0.78/+3.76pct，综合使得单Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.88/+2.87pct。
投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.92、9.70 和11.80 亿元，对应PE 分别达27.80、22.68 和18.66 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；
2、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。