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机构：国信证券
研究员：陈伟奇/王兆康/李晶
公司公告：拟以56.1 亿港元总代价收购TCL 空调业务51%股权，其中约1.67 亿港元以现金支付，约54.43亿港元通过发行3.63 亿股代价股份支付，发行价为每股15.00 港元。
国信家电观点：1）战略层面有利于集团资源协同，黑白电一体化提升综合竞争力；2）收购对价公允，估值采用经调整EV/EBITDA 约4.13 倍，对应2025 年净利润约为6 倍PE；3）TCL 空调出口份额行业第二，并表后有望增厚上市公司业绩。考虑到收购事项尚需通过出售方董事会及股东同意和批准等先决条件，因此暂不调整盈利预测，维持原盈利预测，预计公司2026-2028 年公司归母净利润同比+27、+22%、+20%至31.6、38.4、46.2 亿港元，对应EPS 为1.25/1.52/1.83 港元，对应对应PE=13/10/9 倍，维持“优于大市”评级。
评论：
收购对价56.1 亿港元，以股份发行为主
根据公司公告，公司拟收购TCL AeroWell （Cayman） Holdings Limited 全部股权，其间接持有空调业务主体TCL 空调器（中山）有限公司的51%股权，剩余49%股权由TCL 实业控股全资附属公司TCL 家电集团有限公司持有。此次收购的51%股权对价为56.1 亿港元，对应TCL 空调器公司2025 年净利润的PE 约为6 倍，EV/EBITDA 为4.13 倍。其中约1.67 亿港元以现金支付，约54.43 亿港元通过发行3.63 亿股代价股份支付，发行价为每股15.00 港元，发行股份数量约为公告日已发行股份的14.4%。预计2026 年四季度进行交割。
TCL 空调出口份额行业第二
TCL 空调是国内的空调出口龙头，2025 年收入338 亿港元，同比增长10%，2024-2026Q1 税后净利润13.7、19.1、3.0 亿港元。TCL 空调2025 年空调销量超过2200 万台，出口量份额国内第二，全球销量第四。在全球拥有10 个生产基地，包括2 个海外生产基地。
协同效应显著，完善全球化布局
此次收购完成后TCL 空调纳入报表短期增厚上市公司利润，长期来看，TCL 电子与TCL 空调有望发挥协同效应，预计具体体现在：1）国际渠道的协同，TCL 黑电与空调有望在海外渠道方面实现优势互补，提升渠道覆盖面和渠道议价能力；2）供应链的协同，在原料采购、仓储物流、生产调配方面有望进一步扩大规模优势和全球化的灵活性优势；3）品牌协同方面，有利于TCL 整体营销效率，并打造“TCL 全屋智能”的消费者认知；4）内部协同方面，有利于研发、管理、决策链条等效率的提升。
投资建议：全球化战略坚定推进，协同效应有望发挥，维持“优于大市”评级考虑到收购事项尚需通过出售方董事会及股东同意和批准等先决条件，因此暂不调整盈利预测，预计公司2026-2028 年公司归母净利润同比+27、+22%、+20%至31.6、38.4、46.2 亿港元，对应EPS 为1.25/1.52/1.83港元，对应对应PE=13/10/9 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
原材料价格大幅提升；行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；需求增长不及预期风险；业务收购整合不及预期风险。